林洋能源(601222):Q3业绩符合预期,看好储能、TopCon逐步兑现

事件:公司发布2023年三季报,2023年前三季度公司实现营收47.5亿元,同比增长31.85％;实现归母净利润8.51亿元,同比增长15.96％,实现扣非归母净利润8.2亿元,同比增长14.45％。Q3公司实现营业收入15.4亿元,同比增长20.1％,实现归母净利润2.7亿元,同比下滑16.75％,实现扣非归母净利润2.65亿元,同比下滑15.42％,符合我们的预期业绩下滑主因转让电站,预计Q4EPC、TopCon利润逐步释放。根据公司公告,2023年前三季度公司实现发电量10.1亿千瓦时,同比下降32％,主因2022年底公司出售38.8万千瓦光伏装机(评估基准日2022年5月31日,2022年11月丧失控制权,期间收益为过渡期损益,协议规定过渡期损益由受让方享有),测算下来影响公司净利润约0.5亿元,基本与公司整体净利润下滑幅度一致,倒推三季度公司EPC和TopCon受项目进度影响几乎未贡献利润。根据公司项目进度和电池片投产公告,预计Q4公司有接近1GW的光伏EPC项目出售贡献利润,同时,公司已投产6GWTopCon电池片,预计近期开始出货,按照单瓦盈利0.05-0.07元/W进行测算,该业务将给公司带来约1-1.4亿元的净利润,综上预计Q4公司净利润表现亮眼,全年利润无虞。

   第一阶段6GWTopCon电池片顺利投产,后续产能有望持续兑现。根据公司公告,2022年12月发布公告计划投产20GWTopCon电池片产线,且规划第一阶段12GW逐步在2023-2024年陆续投产,其中6GW产能已按前期规划如期投产,考虑到厂房、人工等前期投入已完成,剩下6GW产能进展有望加快,预计在2024年中上线。按照TopCon单瓦净利0.05-0.07元/瓦进行测算,公司12GWTopCon电池片投产将给公司带来6-8.4亿元的年化利润。

   产能扩展,订单快速增长,储能业务快速增长。根据公司公告,公司在储能领域布局"参股上游电芯+拓展PACK产能+共享储能运营"的商业模式,当前公司参股亿纬林洋10GWh电芯工厂已完全投产,上半年受爬坡调试影响出货量有限,仅为公司贡献2000万元的投资收益,下半年有望边际改善。此外,公司计划在启东打造的6GWh储能pack产线,其中2022年1.5GWh已经完全投产,2023H1第二条生产线已投产,现有年产能3GWh,预计将大幅提升公司产品出货能力。从订单上看,截至2023年上半年公司已储备项目超5GWh。我们认为,公司依托能源行业内的产业优势和储能行业全产业链布局,获取订单的能力较强,随着订单的陆续兑现,公司储能盈利有望快速提升。

   盈利预测与估值:我们维持公司2023-2025年归母净利润预测分别为12.1亿元,16.1亿元、18.1亿元,当前股价对应PE分别为11、9和8倍,低于行业平均,维持"买入"评级。

   风险提示:光伏项目开发进展不及预期,储能业务出货量不及预期