百隆东方(601339):第三季度收入同比增长6％,实际盈利水平改善

Q3收入实现同比、环比增长,盈利水平环比小幅修复但仍承压。公司是全球第二大色纺纱龙头生产商。2023第三季度,收入18.7亿,同比上升6％,环比Q2上升8％,归母净利润2.80亿,同比上升7％,扣非净利润亏损0.9亿。

   Q3毛利率3.6％,表观环比下降12.7百分点,实际上Q2有较多的存货跌价转回体现在毛利上,同口径下Q3毛利率环比二季度小幅改善。今年公司毛利率较低主要由于今年市场环境不佳且竞争激烈,同时消费降级环境下导致毛利率较高的色纺纱订单显著缩减,毛利率较低的坯纱占比提升。Q3期间费用率10.8％,同比小幅下降。另有投资收益4.3亿,其中大部分为两个工厂的股权处置收益。Q3归母净利率15.0％,同比小幅提升。

   展望:销量恢复势头向好,关注价格修复拐点,中长期越南扩张贡献增长。

   1)今年以来收入环比改善趋势明确,主要由销量增长贡献,实际上价格和盈利水平仍然承压,目前看海外品牌库存去化已进入尾声,行业至暗时刻已过,短期关注价格修复拐点的出现对盈利的贡献。2)中长期看,公司在越南计划扩张39万锭纱线,其中8万锭纱线已于2022年8月投产,剩余产能将陆续投产,越南相比国内具有低关税、低人工成本和低贸易壁垒的优势,在国际品牌对服装原材料溯源要求趋严的背景下,越南的产能呈现供不应求状态并拥有较高的溢价,看好公司海外扩张贡献业绩增长。

   风险提示:疫情反复、原料价格大幅波动、订单需求不及预期、系统性风险。

   投资建议:短期关注价格修复拐点,中长期海外扩张成长潜力大。公司早期在越南布局纱线产能,目前形成低成本和低贸易壁垒优势,在越南积极扩张产能有望进一步提升盈利能力。我们预计行业景气度将延续逐季回升趋势,明年经营环境回暖叠加新产能达产后盈利效益有望加速释放。由于行业竞争加剧对盈利水平影响超出预期,下调盈利预测,预计2023～2025年净利润为5.9/7.6/9.8亿元(原8.0/11.1/12.4亿元),同比变动-63％/+29％/+30％。

   每股净资产6.9、7.2、7.6元,由于经营压力仍然较大,下调目标价至6.2-6.8元(原为7.0-7.4元),对应2023年0.9-0.95xPB,维持"买入"评级。