中航西飞(000768):3Q净利同增37％,激励加码长期成长可期

3Q23业绩符合我们预期

   公司公布2023年前三季度业绩:收入284.13亿元,同比+0.24％;归母净利润8.04亿元,同比+22.29％;扣非净利润7.61亿元,同比+25.86％。单季度来看,3Q23公司收入88.57亿元,同比-3.99％,环比-23.73％;归母净利润2.38亿元,同比+36.71％,环比-27.69％。公司业绩符合我们预期。

   发展趋势

   3Q23净利润同比增长37％,净利率同比改善。1)2023年前三季度,公司利润端保持稳健增长,3Q单季度净利润同比+36.71％,展现出充分的业绩韧性。2)公司2023年前三季度毛利率及净利率分别同比-0.17ppt/+0.51ppt至7.15％/2.83％。销售毛利率有所下滑,我们认为主要系公司产品结构调整所致;净利率同比有所改善,我们认为主要系公司期间费用率同比-0.14ppt及增值税缴纳减少使得税金及附加额同比-38.74％所致。

   期间费用率控制良好,前瞻指标维持高位。1)公司2023年前三季度期间费用率同比-0.14ppt至3.05％,期间费用率维持低位,其中财务费用率同比-0.67ppt至-0.86％,主要系公司利息收入增长所致;2)公司2023年前三季度经营活动现金净流出193.72亿元,主要系本期销售回款有所减少;3)公司3Q23末存货262.38亿元,较2023年初基本持平,存货仍维持高位,体现公司备货备产节奏依然紧凑。

   大中型航空装备平台企业,健全员工激励和股东回报机制助力长远发展。

   1)公司下辖航空工业西飞、陕飞、天飞等飞机制造和维修核心资产,是国内大中型航空装备产业化平台。2)2022年公告首期股权激励计划,业绩考核目标为2023/2024/2025年净资产现金回报率分别不低于11.5％/12％/12.5％,净利润较2021年复合增长率不低于15％,且二者均不低于同行业或对标企业75分位值。3)2023年5月10日股东大会批准通过《未来三年(2023年-2025年)股东回报规划》。我们认为,公司对员工和股东激励回报机制的健全,有望持续激发公司经营活力,助力长远发展。

   盈利预测与估值

   我们维持公司2023/2024年盈利预测不变。公司当前股价对应2024年44.9倍市盈率。我们维持跑赢行业评级,维持目标价30.07元不变,对应2024年60倍市盈率,潜在涨幅34％。

   风险

   产品及订单交付不及预期;产能建设及投产进度不及预期。