华帝股份(002035):经营有所改善,业绩保持增长-三季点评

3Q23业绩略低于我们预期

   公司公布3Q23业绩:1-3Q23营业收入44.31亿元,同比+4.03％;归母净利润3.60亿元,同比+28.16％;扣非后归母净利润3.46亿元,同比+31.25％。对应3Q23收入15.5亿元,同比+6.56％;归母净利润1.0亿元,同比+151.55％;扣非后归母净利润1.0亿元,同比+184.72％。由于计提应收账款减值,公司业绩略低于我们预期。

   收入表现好于行业:1)根据AVC全渠道数据,1Q/2Q/3Q23大厨电行业整体零售额同比-4％/+6％/+1％,三季度厨电需求仍然比较平淡。2)公司表现好于行业,根据AVC抽样数据,3Q23华帝品牌大厨电线上/线下零售额同比+5％/+41％,其中3Q23嵌入式蒸烤箱等新兴品类线上/线下零售额同比+32％/+86％。3)分渠道看,公司持续提高渠道运营效率,注重终端零售考核,我们估计零售渠道(线上+线下)增长趋势与1H23一致,实现双位数增长,海外及工程渠道则表现相对较弱。

   财务分析:1)3Q23公司毛利率42.6％,同比+2.5ppt,环比持平,同比变化更多来自部分渠道费用科目在年初进行调整,导致口径变化。2)3Q23公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-4.0/+0.4/-1.6/+0.3ppt,费用率水平整体控制较好。

   3)3Q23公司归母净利率6.4％,同比+3.7ppt,环比-3.7ppt;3Q23计提应收账款坏账准备2797万元,若还原此影响,3Q23公司归母净利率8.2％。4)1-3Q23公司经营性现金净流入3.57亿元,同比+4.50亿元,主要来自公司加强存货及应收账款管理,回款较好。

   发展趋势

   渠道变革提效,新品布局扩容:1)公司线下渠道前期经历深度调整,自去年开始,公司积极推进渠道扁平化和多元化,补足自身渠道短板。2)公司不断拓展产品矩阵,推出集成灶、洗碗机、蒸烤一体机等新兴品类,我们预计将为公司收入带来增量。3)近期,公司实控人提议以1-2亿元回购股份,后续或将用于股权激励计划/员工持股计划,彰显公司对未来发展前景的信心。

   盈利预测与估值

   由于公司计提应收款项减值,我们下调2023年净利润5％至5.13亿元,维持2024年盈利预测基本不变。当前股价对应2023/2024年9.6/8.1倍市盈率。维持跑赢行业评级,由于盈利预测下调及市场对地产后周期的担忧导致相关公司估值中枢下降,我们下调目标价18％至7.80元,对应2023/2024年12.9/10.9倍市盈率,较当前股价有34.3％的上行空间。

   风险

   地产销售下行幅度超预期风险;市场竞争加剧风险。