聚和材料(688503):业绩大幅增长,N型市占率有望进一步提升-三季点评

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   公司发布23年三季报,前三季度实现营收73.99亿元,同比+51.63％,归母净利润4.41亿元,同比+45.69％。23Q3营收32.18亿元,同比+115.14％,环比+34.22％,归母净利润1.72亿元,同比+97.90％,环比+18.12％。

   计提减值影响净利,公司业绩稳步增长

   公司营收和归母净利润同比大幅增加,公司业绩稳步增长。前三季度计提信用减值和资产减值损失合计0.45亿元,影响净利率同比小幅下滑。23Q1-Q3公司实现毛利率11.03％,同比-0.24pct,实现净利率5.94％,同比-0.26pct;23Q3单季度实现销售毛利率12.13％,同比+1.22pct,环比+0.87pct;实现销售净利率5.33％,同比-0.47pct,环比-0.7pct。

   积极布局上游实现降本,N型电池市占率有望进一步提升

   公司收购了江苏连银100％股权(改名聚有银),拟投资12亿在常州建设"高端光伏电子材料基地项目",实现年产3000吨电子银粉,截至23Q3已开始小批量出货,预计24年年中1000吨产能将达产,目标实现自供率30％,从而降低原材料成本。公司TOPCon占比从一季度的10％增长到二季度的15％以上,三季度整体出货情况在550-600吨之间,N型电池出货占比约30％,预计未来市占率有望进一步提升。

   加大研发投入,国内外产能持续扩张

   截至23Q3公司已在日本注册子公司聚和科技,拟建立研发中心,加大公司研发投入,光伏银浆产品全面覆盖PERC、TOPCon、HJT等主流电池片技术路线需求。23Q3公司常州二期导电银浆项目年产3000吨产能已达产,且公司积极布局海外市场,已在泰国注册子公司,拟建设年产600吨银浆产能项目,预计将于23Q4投产,主要匹配海外客户需求,是目前国内全行业首个在海外建厂的公司,国内外市场的扩产有望夯实公司行业龙头地位。

   盈利预测、估值与评级

   我们预计公司23-25年营收分别为93.0/126.0/158.3亿元,同比增速分别为43.0％/35.5％/25.6％,归母净利润分别为5.9/8.2/10.6亿元,同比增速分别为51.7％/37.4％/29.7％,EPS分别为3.58/4.92/6.39元/股,3年CAGR为39.3％;对应PE分别为18.3/13.3/10.3倍。参照可比公司估值,我们给予公司24年21倍PE,目标价103.32元,维持"买入"评级。