富创精密(688409):需求恢复缓慢业绩低于预期,长期看好产能释放

Q3收入增速低于预期,短期利润同比承压,但不改长期国产化趋势富创精密发布三季报,2023年Q1-Q3实现营收13.90亿元(yoy+37.28％),归母净利1.32亿元(yoy-19.15％)。其中Q3实现营收5.61亿元(yoy+35.37％,qoq+15.26％),归母净利3633万元(yoy-42.13％,qoq-35.46％),低于我们预期的(6亿/7800万),主因下游设备厂拉货放缓。

   毛利率为26.4％(yoy-6.5pcts,qoq+0.01pct),主要系低毛利率的模组类产品占比上升。考虑到行业景气度复苏慢于预期,我们下修公司2023/24/25年归母净利润预测至2.1/3.4/5.1亿元。看好公司产能释放后业绩弹性,基于行业均值(2024年54.5倍PE)给予一定溢价,给予公司24年68.7倍PE,对应目标价113.36元。

   Q3收入同环比持续增长,产品结构变动拉低毛利率,利润同比承压富创精密3Q23实现营收5.6亿元(yoy+35％,qoq+15％),归母净利润0.36亿元(yoy-42％,qoq+35％);毛利率为26.4％(yoy-6.5pcts,qoq+0.01pcts),净利率为6.28％(yoy-7.3pcts,qoq-5.8pcts),主要系低毛利率的模组类产品占比上升,拉低了公司综合毛利率,公司提前投入的机器设备达产节奏与行业景气度错配,规模效应暂未体现,南通和北京工厂折旧及摊销费用增加。

   根据公司2023年限制性股票激励计划,2023年收入触发值/目标值分别为20/24亿元,相较于2022年同比增长30％-55％,当前来看下游景气度弱于公司此前目标,静待下游需求复苏对公司业绩的拉动作用。

   静待需求恢复,长期看好公司产能释放,市占率进一步提升公司是国内半导体设备精密零部件的领军企业,也是全球为数不多的能够量产应用于7纳米工艺制程半导体设备的精密零部件制造商。当前国际形势严峻及半导体产业处于下行周期,公司已在中国沈阳、北京、南通以及新加坡进行产能布局,其中公司预计南通厂2025年达产,年产能规划20亿元。

   南通厂目前处于导入设备、调试阶段,公司披露预计2023年南通工厂可以释放30％左右的产能。公司披露目前其产品的全球总市占率在1％左右。随着公司南通、北京新工厂的陆续投产,产能将进一步释放,市场占有率有望进一步提升。

   估值:维持"买入"评级,调整目标价至113.36元考虑到行业景气度恢复缓慢以及毛利率承压,我们下修公司2023/24/25年归母净利润预测至2.1/3.4/5.1亿元(前值:3.1/4.0/5.6亿元),我们看好公司产能释放后业绩弹性,基于行业均值(2024年54.5倍PE)给予一定溢价,给予公司24年68.7倍PE,调整目标价至113.36元(前值:131.76元)。

   风险提示:中美贸易摩擦加剧、零部件行业竞争加剧。