生益科技(600183):周期底部见成长,高端板材释放长期增长动能

近四十年覆铜板龙头企业,有望困境反转:公司是覆铜板领军企业,2015年收购生益电子开启PCB第二主业。由于下游市场需求低迷,终端持续去库存,2022年公司整体业绩承压。2023年开始,下游行业周期复苏,公司稼动率有所提升,实现业绩端的修复。公司2023Q3实现营收44.67亿元,同比+3.84％,环比+8.29％;实现归母净利润3.44亿元,同比+31.63％,环比+12.01％已有所改善。考虑到宏观经济边际改善、下游库存去化或将进入尾声,我们认为覆铜板景气度有望迎来边际回暖。而随着订单好转,覆铜板价格的修复也有望进一步释放公司盈利弹性。

   原材料价格企稳,成本至暗时刻已过:公司面对下游频繁变化的需求,灵活调整产品结构,不断推出高端产品。公司毛利率从1995年18.38％升至2022年22.03％逐年增长。进入2023H2,公司原材料价格企稳:铜箔价格持续高位震荡,但再冲高峰机会较小;玻纤布价格已跌至行业成本线,减产后价格略有回升;环氧树脂价格触底反弹后持稳运行。公司成本上涨压力得到缓解,受益于下游产业补库,有望带动公司毛利率改善。

   覆铜板兼具周期+成长属性,高端应用多点开花:覆铜板为PCB最大成本构成,与PCB一样具有周期属性,经济复苏有望带动下游行业需求复苏,在规模效应的作用下,覆铜板相较于PCB的高行业集中度取得了更强的议价能力,为涨价提供核心动力。此外,新能源车智能化升级、服务器传输速率升级刺激高端覆铜板需求,成为覆铜板主要增长动力,公司实现全系列、全方位覆盖,产品行业领先有望因此受益。

   投资建议:公司传统业务的修复与新兴领域的成长并行,驱动公司长期稳定向上发展,预计公司2023-2025年实现营业收入173.69/187.89/202.32亿元,归母净利润13.75/15.59/18.52亿元,对应PE分别为30.52/26.90/22.65倍。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:原材料价格高企、新品放量不及预期、景气度弱化超预期。