隧道股份(600820):收入稳中有增,经营回款同比改善

事件:公司公告2023Q1-3实现营收469.07亿元同增9.03％;归属净利润14.94亿元同增8.07％;扣非归属净利润14.19亿元同增9.83％。

   Q3投资收益减少拖累净利润,新签订单保持增长。2023Q1-Q3单季营业收入分别为114.42/119.41/193.38亿元同比变动7.34％/25.7％/-5.8％;归属净利润分别为4.49/3.25/7.14亿元同比变动51.22％/33.39％/-19.03％;扣非后归属净利润分别为3.87/3.36/6.96亿元同比变动42.58％/46.17％/-11.96％,Q3利润同比下滑主要是受投资收益同比亏损5.47亿元。2023Q1-3公司累计新签600.27亿元同增7.04％,Q3单季度新签177.43亿元同增10.36％。其中施工业务中轨交、市政、能源、道路、房产及其他工程分别实现新签134.92/148.13/75.69/42.97/77.35/23.91亿元,同比变动-0.42％/108.14％/140.55％/-65.23％/-4.23％/21.83％,市政和能源工程新签订单维持高增速;设计、运营业务分别新签54.18/43.12亿元,同比变动-5.57％/4.38％;分区域看,施工业务中上海市内、市外新签260.17/242.81亿元分别同比6.26％/11.76％,工程新签稳中有增,有力保障营收持续增长。

   经营现金流同比改善,毛利率略有承压。公司2023Q1-3毛利率为11.87％同降0.31pct略有承压;期间费用率9.33％同增0.83pct;其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为0.01％/6.88％/2.44％,同比变动-0.02pct/1.23pct/-0.38pct。资产及信用减值损失率0.68％同增0.4pct;投资收益11.57亿元,占营业收入比例2.47％;归属净利率3.19％同降0.03pct;公司2023Q1-3经营性活动现金净流出3.68亿元,较上年同期多流入14.51亿元,系应收账款收回增加;收现比99.99％同降0.14pct;付现比101.04％同减4.81pct;截至9月底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为228.88/340.45/624.77/119.14亿元,较年初同比变动9.94％/-6.80％/-4.53％/24.42％。

   数字化产权制度持续推进,公司未来或能受益。今年2月,国务院印发《数字中国建设整体布局规划》,提出释放商业数据价值潜能,加快建立数据产权制度,开展数据资产计价研究,建立数据要素按价值贡献参与分配机制。

   根据今年4月国家网信办发布的《数字中国发展报告(2022年)》,2022年我国大数据产业规模达1.57万亿元同增18％。中国信息通信研究院数据显示,2022年我国数据交易规模超700亿元,预计2025年整体市场规模将超2200亿元。公司数字信息业务主要由全资子公司上海城建数字产业集团有限公司开展。基于高性能的CIM城市信息模型技术应用,提供基础设施全生命周期的数字化解决方案、软硬件产品和系统集成的专业服务,公司在为城市提供运营服务同时会积累大量的数据资产,在数据产权制度落地后公司或可通过这类数据开发商业化运用孕育新的增长点。

   投资建议:公司持续巩固主业发展优势,积极寻找新增长点,同时重视回报股东:公司长期维持较高分红率,2020-2022连续三年分红率达30％以上,23H1公司分红率达40％,我们预计公司2023-2025年实现归母净利润30.70/33.66/38.49亿元,对应当前PE估值分别为5.77/5.26/4.60倍,维持"增持"评级。

   风险提示:稳增长力度不及预期风险;宏观经济波动风险;下游需求萎靡风险。