普源精电(688337):业绩短期承压,13GHz示波器为增长注入新动能

事件概述:10月30日,普源精电发布2023年前三季度报告。2023年前三季度,公司实现营业收入4.73亿元,同比增长14.1％;实现归母净利润0.68亿元,同比增长35.8％,扣非归母净利润0.30亿元,同比增长74.2％。

   多重因素导致业绩短期承压,不改国产化、高端化长期趋势单Q3来看,公司营收为1.62亿元,同比增长5.8％,环比增长5.2％归母净利润为2201.6万元,同比增长1.99％,环比持平。受制于宏观环境,部分国内客户推迟对测量仪器的采购,加之经销商的库存需要消化,导致行业需求端面临压力,同时公司的经济型产品正在进行换代。长期来看,我们认为国产化和高端化仍是公司后续增长的核心逻辑。根据中报,23H1公司国内高端产品同比增长61.3％,其中国内高端数字示波器销售收入同比增长65.9％。从而带动公司国内高端产品销售收入占比达到17.97％。同时,产品结构高端化也给公司带来了更高的利润水平,23Q3公司毛利率为56.51％,同比提升4.63ptcs,其中示波器毛利率为59.34％。

   13GHz示波器发布,彰显技术领先性2023年9月,公司如期召开新品发布会,发布了新一代旗舰级示波器DS80000系列。从性能参数来看,DS80000系列可以达到13GHz带宽、40GSa/s采样率、4Gpts的存储深度,且在4通道全开的情况下依然可以实现上述指标,时隔3年再次刷新了国产示波器的性能上限。从核心技术来看,DS80000包含有15756个零部件,采用了模块化硬件技术平台StationmaxII。其中,模拟前端模块搭载了从设计到加工均为自研的ASIC芯片,采样模块的速率从此前的20GSa/s提升到了40GSa/s,并通过模块化设计降低了信号串扰。从应用范围来看,得益于性能的大幅提升,DS80000系列的应用范围进一步扩大,包括了1)对于高速器件及系统性能验证,如高级抖动和眼图分析功能等;2)信号一致性分析,包括了PCIe、USB3.0、HDMI等高速协议;3)支持DDR2、DDR3全部速率的调试和分析。

   根据公司此前在投资者互动平台上的信息,13GHz示波器全市场约30亿元,国内市场约10亿元,体量可观。我们认为,电子测量仪器公司的业绩增长很大程度上取决于新产品,尤其是高端新品的推出节奏,随着DS80000的顺利发布,有望为公司后续增长注入新动能;另一方面,测量仪器技术和产品壁垒高,公司高端示波器新品的发布进一步夯实公司在该领域的优势,有望继续提升公司品牌影响力,从而促进公司其他产品的销售,产生品牌溢价并带来利润水平的增长。

   投资建议:公司是国内电子测量龙头,历经20余年发展,已在品牌、渠道、技术等方面形成领先优势。作为"卡脖子"技术之一,电子测量仪器具备可观的国产替代空间,且近年来出现政策加速、供给能力提升、资本市场赋能三大边际变化。我们看好公司在行业红利加速释放的背景下,凭借丰富的在研产品管线,在未来较长的一段时间内保持中高速发展。考虑到公司三季度出现增速下降,我们下调盈利预测,预计公司2023-2025年的收入分别为7.71/10.36/13.48亿元,归母净利润分别为1.55/2.21/3.03亿元,维持买入-A的投资评级,12个月目标价为50.4元,相当于2023年60倍PE。

   风险提示:1)新产品研发进展不及预期的风险;2)上游原材料供应受限的风险;3)市场、渠道开拓不及预期的风险;4)下游市场需求不及预期的风险。