航天电器(002025):利润端增速显著高于营收端,毛利率显著提升

公司发布《2023年第三季度报告》,期内实现营收52.03亿,同比增长10.56％;

   实现归母净利润5.94亿,同比增长34.71％;实现扣非归母净利润5.76亿,同比增长37.58％。

   利润端增速显著高于营收端,毛利率显著提升。公司前三季度实现营收(52.03亿,+10.56％);实现归母净利润(5.94亿,+34.71％),主要系持续加大新市场、新领域和重点客户拓展,聚焦防务、光电、通信、能源装备等领域产品推广,公司营业收入实现稳步增长,同时采购降本、工艺降本及低成本设计制造技术应用等降本增效措施效果显现所致;实现扣非归母净利润(5.76亿,+37.58％)。2023Q3单季度实现营业收入(15.83亿,+0.15％),实现归母净利润(1.68亿,+23.60％),实现扣非归母净利润(1.63亿,+29.36％)。

   盈利能力方面,前三季度公司销售毛利率为35.25％,比去年同期上升3.16pct。期间费用方面,前三季度公司发生销售费用(1.05亿,同比+16.12％);

   管理费用(3.87亿,同比+26.00％);财务费用(-0.16亿,去年同期-0.22亿)。三项费用率为9.15％,比去年同期上升1.18pct。公司研发费用(4.55亿,同比+13.00％)。前三季度公司销售净利润率为12.93％,比去年同期上升2.03pct。

   在建工程投入增加,经营性现金流同比显著好转。资产负债表方面,公司在建工程余额达1.54亿,较年初增加110.48％,主要系公司实施2021年再融资投资项目、技术改造项目尚未验收结转固定资产所致。公司2021年8月以非公开发行股票募集资金净额14.22亿元,募投项目包括4个产业化项目、收购航天林泉经营性资产和补充流动资金,其中4个产业化项目覆盖公司军民用连接器、继电器、电机、光模块四大业务方向,项目达到可使用状态日期均为2023年12月31日,预计达产后新增收入合计23.61亿元。现金流方面,报告期公司经营活动产生的现金流量净额为-1,742.0万元,较上年同期-7.15亿元增长97.56％,有显著好转,主要系公司一方面持续加强货款回收,货款回笼优于上年同期;另一方面优化供应链物料采购结算模式,资金管理取得较好成效所致。

   23年关联交易预计额度高增显示下游需求旺盛。据公司发布的关联交易公告,预计2023年度日常关联交易总金额为23.77亿元,相比2022年实际发生额(16.00亿)增长48.56％。其中,向中国航天科工集团有限公司下属企业销售产品年度预计金额为22.00亿元,相比2022年实际发生额(14.91亿)增长47.55％,相比2022年预计发生额度(16.00亿)增长37.50％。我们认为,公司2023年预计关联交易额度持续增长,反映了下游市场需求旺盛,看好公司军品业务快速增长。

   公司开展限制性股票激励,充分调动核心员工积极性。公司于2023年3月7日发布《2022年限制性股票激励计划(草案修订稿)》,拟向激励对象授予不超过445万股限制性股票,约占本激励计划公告时公司总股本的0.98％,授予价格为46.37元/股。本激励计划的激励对象合计不超过257人,占现有职工总数的比例约为4.68％。我们认为,本次激励计划覆盖面广,预计能充分调动公司高级管理人员与核心骨干人才的工作积极性,有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起,促进公司经营业绩平稳快速提升。

   盈利预测:预计公司2023/2024/2025年归母净利润为7.82/10.27/13.36亿元,对应估值30、23、18倍,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:军品采购订单出现波动,产能释放情况低于预期。