长江电力(600900):Q3业绩大增,六库联调盈利能力仍有提升空间-2023年三季报点评

核心观点:

   事件:公司发布2023年三季报,前三季度实现营收578.55亿元,同比增长9.02％;实现归母净利215.24亿元(扣非214.56亿元),同比增长4.13％(扣非同比增长12.84％)。23Q3单季度实现营收268.80亿元,同比增长24.40％;

   实现归母净利润126.42亿元(扣非129.60亿元),同比增长38.07％(扣非同比增长67.52％)。

   Q3来水偏丰业绩大幅增长;盈利能力有提升空间。2023年受第三季度长江流域来水同比偏丰影响,公司第三季度六座梯级电站发电量同比增加185.72亿千瓦时、增长22.77％,带动业绩同比有较大增幅,但公司整体盈利能力处于历史低位水平,未来随着来水异常因素消除、财务费用降低等因素,公司盈利能力有望持续提升。前三季度公司毛利率、净利率分别为57.89％、37.85％,同比-3.13pct、-8.72pct,期间费用率18.33％,同比-7.94pct,ROE(加权)为10.53％,同比+0.29pct。前三季度公司资产负债率64.03％,同比+23.08pct。前三季度公司经现净额397.37亿元,同比增加2.95％,净利润现金含量169％,现金流状况持续优异。

   已完成年度蓄水任务,蓄能增加超90亿千瓦时;有力保障业绩释放。受长江流域来水改善影响,2023年第三季度,公司境内所属六座梯级电站总发电量约1001.23亿千瓦时,较上年同期增加22.77％。根据公司公告,公司长江干流六座梯级水库于10月20日完成年度蓄水任务,总可用水量410亿m3,蓄能338亿千瓦时;梯级水库可用水量同比增加超160亿m3,蓄能增加超90亿千瓦时。蓄水任务的完成以及可用水量的大幅增加,将有力保障公司后续业绩的释放。

   乌白注入增厚装机57％,六库联调提升业绩稳定性和整体发电能力。2023年4月公司完成乌东德、白鹤滩电站注入,总装机容量由4559.5万千瓦增长至7179.5万千瓦,增长57.46％。公司由四库联调拓展为六库联调,可通过进一步熨平枯水期及丰水期来水的差异来提升业绩稳定性、实现电力增发。2023年是公司首次完整开展"六库联调"的年份,预计全年通过"六库联调"可实现增发电量60-70亿千瓦时。

   拓展"水风光储"一体化,新赛道打开第二成长曲线。公司在坚持做强做优水电主业的同时,积极开展产业链上下游和相关新兴领域战略投资;发挥公司大水电运维核心能力,高质量布局和推进抽水蓄能业务发展,锁定抽蓄项目资源3000-4000万千瓦,其中首座抽水蓄能电站—甘肃张掖抽蓄电站顺利开工;积极推进金沙江下游"水风光储"一体化可再生能源开发,2022年首批新能源场站顺利投产;推进智慧综合能源业务,创新推出城市绿色综合能源管家模式,积极布局"源网荷储"一体化发展。

   估值分析与评级说明:预计公司2023-2025年归母净利润分别为301.44亿元、348.16亿元、365.09亿元,对应PE分别为18.2倍、15.8倍、15.1倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:来水量不及预期的风险。