德尔玛(301332):核心品类稳中向好,毛利率同环比提升-2023年三季报点评

三季度收入下滑9％,净利润受费用投放加大影响。公司2023年前三季度实现营收22.7亿/-1.3％,归母净利润1.0亿/+1.7％,扣非归母净利润0.9亿/+0.3％。其中Q3收入7.2亿/-9.0％,归母净利润0.3亿/-13.2％,扣非归母净利润0.3亿/-20.8％。Q3公司收入高个位数下滑,预计主要受非核心业务收缩影响,同时费用投放加大致利润短期双位数下滑。

   核心品类依然稳中向好,预计外销保持增长。1)德尔玛品牌:奥维数据显示前9月低价位段的洗地机放量明显,2000元以内价格带的销额占比提升10.7pct至24.9％,公司清洁小家电定位性价比,契合消费降级与行业趋势,根据久谦,Q3德尔玛品牌线上全渠道销额同比+25.6％;2)飞利浦品牌:根据久谦数据,Q3飞利浦水家电线上销额同比-4.3％,同时预计个护类收入有所承压。行业仍处低渗透阶段,期待后续飞利浦品牌进一步提升份额;3)外销:预计Q3外销在增量市场和渠道开拓的拉动下延续增长趋势。

   非核心业务收缩短期影响收入。为进一步聚焦核心品牌和品类,前期公司已终止与华帝品牌的合作,厨小业务也有一定收缩,业务战略性调整对当期的收入增长产生拖累,同时预计公司ODM业务亦有所下滑。

   毛利率同环比均实现提升,净利率整体稳健。Q3公司毛利率33.0％,同比+3.1pct,环比+2.5pct,毛利率提升预计系受益于产品结构优化与新品拉动。

   Q3公司销售费用率大幅增长6.2pct至23.1％,主要是公司对新品类强化营销等投入;财务费用率同比-1.2pct至-1.2％,其中Q3利息收入带来财务正收益843.5万;管理/财务费用率分别同比+0.4pct/+0.8pct至4.6％/4.4％。

   公司Q3净利率同比-0.2pct至4.5％,净利润率整体表现稳健。

   风险提示:份额提升不及预期;国内市场竞争加剧;海外扩张不及预期。

   投资建议:下调盈利预测,维持"买入"评级。

   考虑到公司处于业务调整和新品类开拓期,下调盈利预测,预计2023-2025年归母净利润1.8/2.5/3.4亿元(前值2.2/2.9/3.7亿),同比增速-8％/41％/37％,当前股价对应PE=39/28/20倍。公司研发生产渠道运营和营销能力完备出众,内销拓品类的同时外销也在持续推进区域和渠道的拓展,加之飞利浦和德尔玛的双品牌加持,有利于提升拓品类的效率,放大品牌杠杆,维持"买入"评级。