慕思股份(001323):降本提效持续推进,Q3利润保持高增

事件:公司发布三季报,2023Q1-3实现营收38.05亿元/yoy-8.38％,归母净利润5.18亿元/yoy+21.44％,扣非归母净利润5.02亿元/yoy+20.77％,前三季度经营活动现金流净额12.84亿元、同比大幅增长1269％,现金流显著改善;单三季度,实现营收14.06亿元/yoy+0.33％,归母净利润1.63亿元/yoy+37.43％,扣非归母净利润1.56亿元/yoy+46.93％,利润显著改善。

   建成多元化、全渠道销售网络体系,整装及电商渠道快速发展。V6事业部通过开店装修补贴、开业帮扶、上样补贴、培训赋能等政策大力支持满足条件的经销商开店,23H1开店104家,其中大家居店58家,截至23H1已验收并开业整装大家居门店78家;电商业务,对天猫、京东、抖音三大主要电商渠道投入资源,23H1实现线上销售同比增长26.68％。

   期间费用率总体保持稳定。公司加大研发投入以加快产品升级迭代、向市场投放有竞争力的产品,赋能终端销售;对经典品牌事业部进行人事调整和组织架构优化,有效提升组织效能。23Q1-3公司销售/管理/研发费用率同比分别+1.0/+0.1/+0.9pct,财务费用率为-1.2％、去年同期为-0.2％,费用总体控制有效。

   降本增效推进,盈利能力显著改善。公司通过精益化预算管理,深化提效控本举措,显著改善盈利能力。2023Q1-3公司毛利率50.8％/yoy+4.3pct,归母净利率13.6％/yoy+3.4pct;单三季度,公司毛利率51.0％/yoy+3.7pct,归母净利率11.6％/yoy+3.1pct。

   盈利预测与投资建议:公司作为床垫细分赛道龙头,坚持中高端定位,品牌认知度高,产品矩阵由床垫、床架逐步拓展至沙发及大家居,伴随渠道变革效果显现及降本增效措施落地,看好公司盈利能力保持较优水平,预计2023-2025年归母净利润8.16/9.36/10.81亿元,对应PE为17x/15x/13x,维持"推荐"评级。

   风险提示:原材料价格波动,终端消费不及预期,行业竞争加剧。