三未信安(688489):主业稳健增长,密码芯片打开第二增长曲线

首次覆盖,给予"增持"评级。我们预计2023-2025年公司EPS分别为1.28、1.70、2.23元,同比增速分别为36％、33％、31％,按照2024年32.39倍PE给予目标价55.06元,给予"增持"评级。

   公司是稀缺的具备全产品线的商用密码基础设施企业。公司长期专注于密码板卡、密码整机与密码系统等产品的生产与销售,并于2022年顺利切入上游最核心的密码芯片领域,成为行业内少数具备完备的商密基础设施产品线的企业。公司各类产品性能指标达到行业领先水平,技术实力出众,客户资源优质,并在云计算、区块链等新兴领域初步建立了市场先发优势,有望在行业变革的机遇中实现快速发展。

   多因素共振驱动商密行业快速增长,技术创新型企业份额有望提升。随着一系列法律法规出台,政企客户对密码技术的重视程度和使用力度大幅提高;国密算法改造催生行业新一轮国产化浪潮;云计算、区块链、车联网等新兴技术的发展带来新的应用场景,共同推动商密行业快速发展。大型政企客户以及新技术场景对密码产品的技术水平提出更高要求,市场份额有望向技术实力出众的头部厂商集中。

   密码芯片开辟第二成长曲线,未来有望实现超预期增长。公司自研的国产密码芯片具备高性能、高集中度、可支持虚拟化等多项技术优势,2022年首次量产并实现641万销售收入,未来有望在物联网加密的多个新应用场景进行销售,从而推动公司业绩超预期增长。

   风险提示:客户IT预算下滑的风险、行业竞争加剧的风险