健友股份(603707):汇率、集采等影响短期业绩,制剂新品种值得期待-2023年三季报点评

投资要点

   事件:公司发布2023年三季报,前三季度实现营业收入31.42亿元,同比增长10.20％,归母净利润8.39亿元,同比下降7.47％,扣非净利润8.23亿元,同比下降8.48％。

   汇率、集采等影响短期业绩,制剂新品种值得期待。前三季度公司收入保持较好增长,我们预计主要受国外制剂快速增长带动;利润端波动主要受成本、费用、集采、汇率等影响,其中2023Q3人民币相对升值带来汇兑损失约1228万元(去年同期汇兑收益约1.15亿元)。同时,存货平稳状态下(22年56.16亿元,23年前三季度55.27亿元),制剂销售的快速扩张、运营资产利用效率的提升带来现金流持续改善,2023Q1-3经营现金流净额11.71亿元,延续转正态势。分季度看,2023Q3营业收入8.38亿元(同比-4.28％,下同),归母净利润2.15亿元(-26.69％),扣非净利润2.12亿元(-25.49％),毛利率48.39％(-3.74pp)。展望全年,海外制剂复苏有望持续驱动业绩增长。

   费用率:成本、集采影响毛利率,汇兑损益致费用率增加。毛利率:前三季度毛利率49.40％(-3.04pp),23Q3毛利率48.39％(-3.74pp)。费用率:前三季度销售费用率9.83％(-2.47pp),管理费用率3.35％(-0.26pp),财务费用率-2.07％(+4.03pp),三项费用率合计11.11％(+1.30pp),财务费用率增加导致费用率略微上升。23Q3销售费用率5.63％(-9.80pp),管理费用率4.31％(-0.06pp),财务费用率2.46％(+14.42pp),三项费用率合计12.40％(+4.55pp)。研发投入:前三季度研发费用2.13亿元(+31.75％),占收入比例为6.70％(+1.03pp);23Q3研发费用6199万元(+11.38％),占收入比例为7.40％(+1.04pp)。研发投入保持较快增长。

   盈利预测与投资建议:根据三季报,考虑公司制剂集采、业务恢复节奏以及汇率、成本费用的综合影响,我们调整盈利预测,预计公司2023-2025年收入41.40、52.23、66.07亿元(调整前44.62、56.08和70.70亿元),同比增长11.5％、26.2％和26.5％;

   归母净利润11.04、14.10、18.41亿元(调整前12.60、15.81、20.58亿元),同比增长1.2％、27.8％和30.6％。当前股价对应2023-2025年PE为18/14/11倍。考虑公司海外注射剂新产品继续加速获批和持续放量,生物药CDMO业务有望逐渐收获,不断打开成长天花板,维持"买入"评级。

   风险提示事件:原材料与原料药价格缺口缩小的风险;存货跌价的风险;ANDA获批不达预期的风险;公开资料信息滞后或更新不及时风险。