沪农商行(601825):调优结构、业绩可期,科创金融可圈可点

事件:沪农商行披露2023三季报,9M23实现营收204.1亿元,同比增长4.5％(1H23:7.9％),实现归母净利润104.0亿元,同比增长15.8％(1H23:18.5％)。3Q23不良率季度环比提升2bps至0.97％,拨备覆盖率季度环比下降16.6pct至416％。

   营收增速边际放缓符合预期,利润表现总体位居可比同业前列。9M23非息收入同比增速(18.1％)不及1H23(29.2％),是拖累营收增长的最显著因素,营收增速较1H23的7.9％放缓至4.5％。拨备继续反哺业绩,叠加参股杭州联合农商行确认的营业外收入,推动净利润同比增速从拨备前利润4.6％提升至15.8％(1H23:18.5％),基本符合前瞻中业绩增长预期(16.6％)。从驱动因子来看,①受贷款增长放缓影响,9M23规模对营收正贡献度收敛至7.7pct,叠加息差承压,利息净收入正贡献也边际降低至0.8pct(1H23:1.9％)。

   ②拨备成为仅次于规模的第二正贡献项,拉动业绩增长5.9pct,且较中报反哺力度小幅提升。③非息收入表现尽管边际走弱但预计优于大部分上市银行。9M23非息净收入正贡献业绩3.7pct(1H23:6.0％)。其中,受3Q22高基数影响,投资相关非息收入同比增速(20.7％)较1H23(31.6％)放缓,但依然带来2.4pct正贡献;中收同比增长14.7％(1H23:26.2％),正贡献营收1.3pct。

   三季报关注点:①在全行业面临信贷投放"资产荒"叠加沪农商行因2022年疫情扰动而信贷后置投放的影响下,三季度贷款增长明显放缓。②年初至今科创金融表现可圈可点,对信贷增量的贡献度已接近半壁江山,普惠小微领域同样保持追赶势头。③息差进一步下行符合预期,但预计单季环比降幅好于行业平均。④受金融风险资产分类新规及长尾客群风险扰动,不良指标低位波动,但资产质量基本盘依旧稳固。

   受贷款投放节奏错位以及零售需求疲弱影响,3Q23贷款增速边际回落。3Q23贷款同比增长7.9％(2Q23:9.6％),单季新增46亿元,同比少增近100亿元。其中,3Q23对公贷款(不含票据)新增24亿元,同比少增94亿元;零售贷款减少14亿元,同比少增75亿元。需要注意的是,除了零售需求恢复不及预期外,贷款增速回落同样受2022年疫情扰动正常信贷投放节奏影响。去年二季度末上海防疫解封后,3Q22沪农商行信贷恢复性增长奠定了高基数,3Q22/4Q22信贷增量达全年25％/36％。此外,两大特色业务持续发力、优化信贷结构,9M23科创金融、普惠小微增量占信贷新增量比重分别为48％、35％:1)科技型企业贷款余额达860亿元,占贷款比重超19％,较年初增长超20％;2)普惠小微贷款余额达748亿元,占贷款比重约17％,较年初增长超16％。

   单季息差环比收窄,降幅预计好于上市银行平均水平。9M23息差同比收窄16bps至1.71％(1H23为下滑15bps),其中测算3Q23息差季度环比下降4bps至1.69％,预计降幅好于上市银行平均,我们判断或受益于负债成本管控。从存款表现来看,3Q23存款增长9.5％,增速较2Q23下降2.6个百分点。值得关注的是,3Q23零售新增128亿,增量控价更显不易,零售存款成本率较2022年末下降17bps;对公存款减少130亿元,预计继续压降部分高息企业存款以优化存款成本。

   风险提示:经济复苏低于预期,资产质量超预期劣化;零售需求端改善明显低于预期。