生益科技(600183):3Q23覆铜板利润率持续向好

公司3Q23利润率环比进一步改善生益科技3Q23实现营收44.7亿元(yoy:+3.8％,在连续五个季度同比下滑后,增速首次转正,主要受益于公司常熟新增产能的满产以及新能源汽车＆服务器需求持续向好),毛利率20.0％(yoy:+1.0pp,qoq:+1.1pp,主要受益于公司的保开工策略以及产品结构的持续优化),归母净利润3.4亿元(yoy:+31.6％)。展望4Q23＆2024,考虑到海内外经济的弱复苏以及下游PCB厂商库存去化或将进入尾声,我们认为覆铜板景气度有望迎来边际回暖;覆铜板价格的修复也有望进一步释放公司盈利弹性。但考虑到子公司生益电子业绩修复节奏慢于预期,我们调整公司23/24/25年归母净利润至12.8/17.3/22.7亿元(前值:12.8/18.2/24.0亿元);上调目标价至19.9元(前值:19.5元),基于27.0x2024EPE(vs可比公司15.3x2024EPE,主要考虑公司产品结构优势扩大);维持"买入"评级。

   3Q23回顾:覆铜板业务归母净利率持续环比改善,PCB业务依旧承压公司3Q23实现营业收入44.7亿元,其中:1)覆铜板业务:我们测算收入约35亿元(yoy:+6％;qoq:+12％),归母净利率约为9.5％(yoy:+3.5pp;

   qoq:+0.9pp),主要受益于公司保开工的策略(3Q23覆铜板产线均满产)以及产品结构的优化;2)PCB业务:我们测算生益电子并表收入约7.8亿元(yoy:-8％;qoq:-4％),并表亏损约为2,300万元(yoy:-157％,主要受PCB价格竞争激烈以及公司新产线试生产,固定成本增加的影响)。

   4Q23＆2024展望:覆铜板景气度有望边际回升,覆铜板业务盈利弹性可期覆铜板行业经历7个季度的价格下行后,我们看到7月份覆铜板出口价格已经来到了近四年的一个低位水平(参考图7)。随着覆铜板原材料树脂价格的提升,铜箔加工费的上升以及下游PCB厂商旺季拉货动能的释放,我们看到覆铜板价格在近期有所回升。展望4Q23＆2023,考虑到海内外经济的持续修复以及下游PCB厂商库存去化或将进入尾声,覆铜板景气度有望边际回暖,公司覆铜板业务盈利弹性可期。我们看好公司或将凭借领先的产能布局以及优于同业的产品格局(积极布局载板基材、高频板、高速板以及Miniled等高端产品,凸显成长属性),在行业反转时率先迎来基本面的修复。

   上调目标价至19.9元;维持"买入"评级我们预计公司23/24/25年归母净利润分别为12.8/17.3/22.7亿元。参考可比公司Wind一致预期15.3x2024EPE,给予公司27.0x2024EPE(提升估值溢价主要考虑公司在产品结构的优势扩大),目标价19.9元(前值:19.5元);维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧;原材料价格波动;产能爬坡和技术升级慢于预期。