合盛硅业(603260):行业景气度待复苏,光伏产业链助力远期成长

1-3Q23业绩略低于市场预期

   公司公布1-3Q23业绩,实现收入198.86亿元,同比+8.8％(调整后口径);归母净利润21.85亿元,同比-52.0％(调整后口径),对应每股盈利1.87元,略低于市场预期,主要系产品价格持续下跌。其中3Q23实现营收79.49亿元,归母净利润4.02亿元。

   报告期内公司收入实现增长,主要系公司工业硅及有机硅新项目投产后产销量增加。由于产品价格下滑,前三季度毛利率同比下滑18.4ppt至21.8％。

   期间费用方面,销售费用率、管理费用率基本持平,研发费用率下降3.3ppt至2.8％,财务费用增加0.9ppt至2.2％。

   发展趋势

   加速推进光伏一体化项目,看好远期成长性。截至3Q23末,公司在建工程高达328.4亿元,较年初大幅增加,主要系光伏一体化项目持续投入。目前中部合盛20万吨多晶硅-切片-电池片-组件已基本建成,我们预计4Q23-1Q24逐步爬坡。此外东部合盛20万吨多晶硅项目土建基本完成,我们判断该项目有望于1H24逐步投产。未来依托新疆市场,通过低生产成本、低运输费用,我们预计公司有望在新疆光伏市场获得竞争优势。

   工业硅及有机硅小幅反弹,短期行业或继续底部震荡。3Q23工业硅均价1.43万元/吨,同比下跌27％,环比下跌4％,8月下旬后价格小幅反弹。

   供给侧来看,1-9月工业硅全行业产量达到262.6万吨,同比增加9.4％,主要系合盛去年新增产能贡献,其次为内蒙古增量。需求端,三大下游中仅多晶硅增长强劲,有机硅及硅铝合金走势偏弱,难以消化新增产能。当前价格下,西南等地区中小企业或已面临亏损情况。另一方面3Q23有机硅均价1.37万元/吨,同比下跌31％,环比下跌7％,考虑到2022年产能扩张～30％,或需较长时间消化过剩产能。

   盈利预测与估值

   行业景气下行,我们下调2023/24年盈利预测37％/20％至29.8/65.9亿元,当前股价对应2024年10倍市盈率。考虑到业绩下调,我们下调公司目标价18％至70元,对应13倍2024年市盈率,较当前股价有25％的上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险

   宏观经济下行;有机硅扩产速度加快;公司项目进度低于预期。