金种子酒(600199):Q3扭亏,新品首轮铺货后培育-三季点评

业绩简评

   月27日,公司公告,23Q1-3实现营收10.73亿元,同比+31.73％;归母净利-0.35亿元(减亏1.01亿元)。23Q3实现收入3.05亿元,同比+43.28％;归母净利0.03亿元,实现扭亏。

   经营分析

   Q3中高端同比翻倍/环比下滑,新品进入首轮铺货后的培育期。

   1)分业务看,预计Q1-3白酒/药业收入为7.0/3.8亿元,同比+53％/5％,白酒占比+9pct至65％。Q3白酒/药业收入为2.0/1.0亿元,同比+129％/-18％,白酒占比+25pct,继续聚焦主业。

   2)分产品看,高端(500元以上)/中端(100-500元)/低端(100元以下)Q1-3收入为0.32/1.45/5.21亿元,占比;23Q3收入占比7％/27％/66％。Q3高/中/低端环比-15％/-5％,馥20于6月上市,Q3铺货上量带动高档环比增长;低档的头号种子4月上市,中档的馥7/9在5月上市,Q2为终端首轮铺货,Q3新品提货平稳,进入首轮铺货后的培育期,导致Q3环比Q2有下降。此外,新品上市、底盘产品改版等涉及较多,包装物供应商供货未能完全跟上生产、铺货节奏,也影响了部分产品Q3的供货。

   3)分区域看,白酒省内/省外Q1-3收入5.8/1.2亿元,同比+51％/65％;23Q3收入同比+157％/+69％,省内带动更明显。省内/省外经销商Q1-3净增92/119家,Q3净增17/21名,招商节奏更平稳,累计+71％,终端网点覆盖进一步提升至10多万家。

   4)销售收现Q1-3同比+28.7％,合同负债Q3末同比+4.2％、环比+0.07e,并未透支预收款。

   Q3扭亏,毛利率大增,管理效率优化。23Q3净利率同比+39pct至1.26％,其中:毛利率同比+30.2pct至50％(判断或系白酒业务占比提升+计入政策调整影响),税金及附加占比同比+4.4pct;销售/管理费率同比-8.1/-3.9pct,Q3销售费用同比+11.5％,系新品动销培育前期投入,7-8月升学宴、9月备战中秋国庆双节。23Q1-3毛利率同比+6.0pct,销售/管理费率同比--2.0pct,净利率同比+13.4pct。

   公司将通过底盘产品覆盖提升实现短期增长,为新品培养争取时间。9月上线五码产品、控盘分利,头号种子已基本完成省内每个县区最少一个客户的渠道布局,目前已完成餐饮及街区目标网点的覆盖,并尝试切入部分社区店等非现饮渠道;馥合香给予2倍以上竞品的渠道利润,目前正在推动top烟酒店甄别投入、团购商和宴席的拓展工作。我们认为,公司内部管理边际改善,人员主动性提升明显,生产计划管理方式调整后将保障好主要品种的合理库存。当前经济环境下,建议给予改革多一些时间。

   盈利预测、估值与评级

   考虑当前白酒整体消费环境承压,应该给予改革更多时间,我们调整23-25年盈利预测,下调幅度为87％/25％/16％;预计23-25年收入增速38％/49％/50％,EPS为0.02/0.30/0.73元,对应PE为1499/78/32X,维持"增持"评级。

   风险提示

   新品培育不及预期;内部管理改革效果低预期,区域竞争加剧。