湖南裕能(301358):碳酸锂跌价影响单位盈利,Q3业绩符合市场预期-2023年三季报点评

Q3业绩符合市场预期,盈利水平环比下滑。公司Q13营收343亿,同增29％29％,归母净利15亿,同减27％27％,扣非净利15亿,同减30％30％,其中Q3营收111.5亿,同环比10％/+11％11％;归母净利3.03亿元,同环比37％/68％68％,扣非净利2.75亿,同环比43％/71％71％,Q3毛利率6.25％6.25％,同环比1.87/9.12pct9.12pct;归母净利率2.7％2.7％,同环比1.18/6.85pct6.85pct;扣非归母净利率2.47％2.47％,同环比1.4/7.05pct7.05pct,业绩符合市场预期。

   Q3出货环增31％31％,高于行业平均。公司Q13出货36.7万吨,同增70％左右,其中Q3出货15.1万吨,环增30％30％,公司下游订单旺盛,年中新增16万吨产能逐步释放,出货快于行业增速,23年Q13行业市占率提升至35％+35％+;公司910月产能利用率保持90％左右,11月排产预计环比持平微增,预计Q4环增1520％20％,全年出货有望近55万吨,同增65％+。考虑公司地位稳固,大客户份额稳中有升,动力、储能系列新产品陆续量产,预计24年出货有望达7075万吨左右,同增35％左右。

   Q3盈利环比下滑,后续加深一体化布局构建成本优势。我们测算Q3铁锂价格为8.3万元吨(含税),环降14％14％,Q3单位盈利约0.2万元,环比下滑76％76％,主要由于Q2库存收益增厚利润且Q3锂价回落带来库存减值,若加回减值损失1.65亿,Q3吨净利约3000元,较Q2经营性单吨利润环比略降。Q2铁锂招标后Q3履行新价,加工费环比下降,H2加工费维持稳定,随着碳酸锂降价影响减弱,我们预计Q4表观单位盈利有望恢复,全年盈利达0.35万元吨左右。看24年,公司规划加深上游一体化布局,提升磷酸铁及上游原材料自供比例,巩固自身成本优势,24年单位盈利有望维持0.3万元吨左右。

   Q3末存货减少,现金流表现亮眼。23Q3期间费用率1.69％1.69％,同环比0.51/1.88pct1.88pct;Q3末存货25亿,较Q2末减少21％21％;固定资产92亿,较Q2末增加16％16％;应收账款47亿,较Q2末减少2.16％。Q3计提资产减值损失约1.68亿,系锂价下跌计提存货跌价准备所致。Q3经营性现金流金额11亿元,环增10％。

   盈利预测与投资评级:考虑库存减值影响单位盈利,我们下调20232025年归母净利润至20/22/28亿元(原预测值为20/27/35亿元),同比33％/+10％/+29％29％,对应PE为13x/12x/9x9x,给予2024年20xPE20xPE,对应目标价58.2元,维持"买入"评级。

   风险提示:电动车销量不及预期、行业竞争加剧。