永安期货(600927):单季利润有所承压,衍生品投行中长期空间广阔-3Q23业绩点评

事件:永安期货发布2023年三季报。9M23实现净利润5.6亿/yoy+18％,3Q单季利润1.5亿/yoy-6％/qoq-28％。9M23营收187.9亿/yoy-34％,3Q单季营收68.3亿/yoy-25％。9M23加权平均ROE为4.6％/yoy+0.58pct。

   利息收入提升驱动业绩增长。按照净额法计算(净营收=营收-其他业务成本),9M23净营收15.1亿/yoy-23％,收入结构来看,9M23公司分别实现手续费净收入、利息净收入、投资收益+公允价值变动损益、其他业务净收入5.8、4.8、2.4、1.9亿元,同比分别-7％、+13％、-24％、-69％,占净营收比例分别为38％、32％、16％、12％。

   海外加息推动境外利息收入增长,手续费收入有所承压。9M23合并口径客户权益412亿元/yoy-15％/qoq-12％,同环比有所下滑,但公司利息收入仍同比+22％/单季同比+8％,预计主因海外加息背景下境外业务利息收入增长。经纪业务方面,3Q23全市场成交量和成交额分别为25亿手、163万亿元,分别同比+32％、+14％,公司前三季度手续费收入同比-7％、单季同比+14％,单季增幅与行业基本保持一致。

   风险管理业务环比保持平稳。9M23公司其他业务收入(主要为风险管理业务形成的大宗商品贸易收入)175亿/yoy-36％,预计主因期货行业风险管理业务整体放缓,其中单季64亿元/yoy-26％/qoq+5％,环比保持平稳。公司上半年PTA、甲醇、燃料油等品种业务量增长,注册工业硅期货首批标准仓单;做市业务拓宽品种覆盖面,新增广期所工业硅期货、大商所聚氯乙烯、聚丙烯期货等多项做市资格。

   投资分析意见:公司作为期货公司龙头,活跃资本市场政策有望持续推进以及企业风险管理需求提高,中长期仍有望实现稳步扩张,维持"推荐"评级。预计2023-2025E永安期货归母净利润分别为8.4亿元、9.5亿元、10.3亿元,同比+25％、+13％、+9％。10/26收盘价对应公司23-25E动态PB分别1.83x、1.76x、1.69x,动态PE分别27x、24x、22x。

   风险提示:经济下行压力增大;风险管理业务开展不及预期;行业佣金率持续下滑