招商证券(600999):符合预期,市场景气度下行影响短期业绩-2023年三季报点评

事项:

   招商证券发布2023年三季报,前三季度营收合计148.7亿元(同比-2.8％),归母净利润64.0亿元(同比+1.9％)。第三季度营业收入40.8亿元(同比-12.8％,环比-32.5％),归母净利润16.8亿元(同比-15.9％,环比-32.1％)。

   评论:

   前三季度重资本业务净收入60.3亿元(同比+10.2％),第三季度为11.7亿元(同比-42.5％,环比-55.5％),占总收入比重为28.8％(同比-14.8pct),自营收益率有所下降:

   (1)前三季度自营业务收入(投资净收益+公允价值变动-联营合营企业投资收益)为47.2亿元(同比+3.3％),第三季度为8.0亿元(同比-46.8％,环比-63.5％)。三季度市场行情有所下行,自营收益率为0.24％(同比-0.26pct,环比-0.43pct)。规模方面,截至2023Q3金融投资3363.1亿元(环比+2.3％)。(2)前三季度利息净收入13.1亿元(同比+45.2％),第三季度为3.7亿元(同比-30.3％,环比-16.4％),其中利息收入27.3亿元,利息支出23.5亿元。利息业务规模环比压降,两融资产规模822.5亿元(环比-0.4％),市占率5.17％(环比-0.03pct);股质资产规模332.3亿元(环比-10.9％)。?

   市场交投活跃度下行,轻资本业务收入总体有所下滑:

   (1)经纪业务收入同比有所降低。前三季度经纪业务净收入42.8亿元(同比-13.9％),第三季度为13.5亿元(同比-20.1％,环比-11.1％),占营收比重为33.0％。对比市场:2023Q3市场股基日均成交额为7984亿元(同比-12.8％,环比-20.7％),交投活跃度同比尚未完全修复,导致收入同比下滑。

   (2)投行业务同比、环比均有增长。前三季度投行业务净收入7.5亿元(同比-31.6％),第三季度为3.0亿元(同比+4.2％,环比+2.7％),占营收比重为7.3％,根据Wind,第三季度A股股权承销规模为109.6亿元(同比+91.0％,环比+223.4％)。其中完成IPO项目1单,主承销金额12.5亿元(同比-56.0％,环比-43.0％),市占率为1.1％,行业排名第17。再融资承销规模同比大幅增长,为91.7亿元(同比+234.8％)。第三季度债券承销规模为884.7亿元(同比+17.8％,环比+17.2％)。

   (3)资管业务有所下滑。前三季度资管业务净收入5.5亿元(同比-13.0％),第三季度为1.8亿元(同比-12.4％,环比-7.8％),占营收比重为4.3％。

   投资建议:受市场景气度下行影响,自营收益率下降、轻资本业务有所下行,Q3业绩同比、环比均有所下滑。考虑到今年市场整体景气度低于预期,业绩略有承压,我们下调2023/2024/2025年EPS预期为0.99/1.04/1.10元(前值:1.07/1.12/1.20元),BPS分别为12.40/13.41/14.41元(前值:12.47/13.55/14.63元),对应PB分别为1.13/1.05/0.97倍。公司背靠招商局集团,继续看好协同效应及机构业务发展。基于市场行情变化、PB-ROE及相对估值法,我们给予2023年1.3倍PB估值,目标价16.1元,维持"推荐"评级。?

   风险提示:金融监管风险;市场交易量回落;风险偏好下降;资本市场创新不及预期;实体经济复苏不及预期。