爱尔眼科(300015):利润超预期,再次回购彰显对长期发展的坚定信心-2023年三季报点评

2023Q3公司业绩收入表现符合我们预期,规模效应下利润表现超我们预期。

   2023年前三季度公司实现营收160.47亿元(同比+22.95％),与2022年全年收入相差无几;实现归母净利润31.81亿元(同比+34.97％)。2023年前三季度,公司毛利率为51.93％(同比+0.02PCT);归母净利率为19.82％(同比+1.76PCTs),规模效应下利润率稳步提升,公司盈利能力始终维持高水平。

   公司进一步加大力度实施股份回购,2023年10月25日,公司公告拟回购公司股份用于实施股权激励计划或员工持股计划,此回购计划彰显了公司对未来长期发展的坚定信心。2023年9月20日,公司公告拟收购19家医院的部分股权,随着医疗网络规模不断深化,公司分级连锁优势和规模效应有望进一步凸显。

   公司业绩收入符合我们预期,规模效应下利润表现超我们预期。2023年前三季度公司实现营收160.47亿元(同比+22.95％),与2022年全年收入相差无几;实现归母净利润31.81亿元(同比+34.97％);实现扣非归母净利润31.05亿元(同比+24.03％)。单季度来看,相比去年同期高基数,2023Q3公司实现营收57.95亿元(同比+17.22％);实现归母净利润14.69亿元(同比+37.82％);实现扣非归母净利润13.46亿元(同比+20.07％)。费用率来看,2023年前三季度,公司销售费用率为10.01％(同比+0.37PCT);管理费用率为12.99％(同比-0.95PCT),公司费用率水平平稳。盈利能力来看,2023年前三季度,公司毛利率为51.93％(同比+0.02PCT);归母净利率为19.82％(同比+1.76PCTs),规模效应下利润率稳步提升,公司盈利能力始终维持高水平。

   老花、干眼等新兴市场未来空间广阔。灼识咨询预计(转引自华厦眼科招股说明书),2025年中国远视眼(老花眼)发病人数将增长至2.8亿人,其中20岁以上远视眼(老花眼)发病人数将达到2.5亿人。根据爱尔眼科角膜病研究所于2020年发布的《国人干眼多中心大数据报告》显示,中国每5人至少有1人患干眼症,干眼患者人数以每年10％以上的速度上升。我们判断干眼市场未来或将成为现象级市场,公司重视干眼业务发展,会在医院独立设计一块区域开展干眼业务。

   公司白内障业务高端占比逐渐提升,业务未来发展空间可期。随着公司对白内障新技术的科普普及,患者对晶体的选择出现明显升级,公司白内障业务高端占比逐步提升,根据其2023Q3业绩交流电话会,公司2023年前三季度屈光性白内障手术的增速超过了白内障手术的平均增速。随着高端业务占比的提升,我们判断公司白内障业务未来有望保持稳健增长,毛利率也有望进一步提升。

   再次回购公司股份,彰显对未来发展的坚定信心。自2023年6月开始,公司实施股份回购计划,根据公司2023Q3业绩交流会议,截至9月30日累计回购金额已超3.66亿元。一方面,为推进公司新十年发展战略、落实"1+8+N"战略布局,进一步聚拢、激励国际国内顶尖水平的领军人才;另一方面,基于对公司内在价值的认可和未来发展的信心,有效维护股东利益、增强投资者信心,公司进一步加大力度实施股份回购。2023年10月25日,公司公告拟使用自有资金2-3亿元以集中竞价交易方式回购公司股份,用于实施股权激励计划或员工持股计划,此回购计划也彰显了公司对未来长期发展的坚定信心。此外,为进一步提升市场信心,公司控股股东于8月23日自愿承诺未来6个月内不减持持有的公司股份。

   服务网络不断扩张,持续深化在全国各地的"分级连锁"。2023年9月20日,公司公告拟收购天津纳信、亮视长星、亮视晨星、远翔天祐、南京安星、亮视长银所持有的海南爱尔、枣庄爱尔等19家医院的部分股权,2022年上述19家医院总营收5.23亿元,合计亏损702.66万元;2023年1-7月合计实现营收3.79亿元,合计盈利2833.43万元,19家医院业绩呈现快速增长趋势。19家医院分布在全国12个省份及直辖市,其中所在地为直辖市1家、地级市9家、县及县级市9家,随着医疗网络规模不断扩大,公司分级连锁优势和规模效应有望进一步凸显。长期来看,我们判断公司内生增长对业绩贡献会持续增强。

   风险因素:行业政策超预期变动风险;医疗纠纷风险;竞争过度致毛利率下滑风险;公司并购整合效果不达预期。

   盈利预测、估值与评级:公司作为全球最大的连锁眼科医疗集团,内生增长稳健,集团内医院注入叠加健全的激励体系有望保持业绩的高增长。我们维持2023/24/25年EPS预测为0.39/0.49/0.63元。参考医疗服务板块同属眼科赛道的可比公司普瑞眼科、华厦眼科2023年平均估值为56倍PE(Wind一致预期),给予公司2023年56倍PE,对应目标价22元,维持"买入"评级。