振华风光(688439):业绩超预期,品类拓展助力加速成长

事件

   2023年10月26日,公司发布23年三季报,前三季度实现营收9.8亿,同比+69.5％;归母4.0亿,同比+74.9％。其中Q3实现营收3.3亿,同比+87.6％;归母1.4亿,同比+131.5％,业绩超预期。

   点评

   国产替代叠加新品投放业绩加速增长,加回减值后实际增速更高。军用模拟IC国产替代缺口大,公司发挥放大器等核心产品优势,大力推进技术创新和新产品布局,Q3业绩加速增长。公司出于谨慎性原则前三季度计提信用减值2588万元,其中Q3计提1248万元,后续军品现金回款后有望转回。加回信用减值后公司Q1-Q3归母同比+86.3％,其中Q3归母同比+152.1％,实际增速更快。公司在手订单饱满,Q4高增长有望延续。

   产品结构调整及军品降价毛利率阶段性承压,费用管控净利率提升。公司23Q1-Q3毛利率71.5％,同比-6.9pct,其中Q3毛利率70.9％,同比-1.6pct。军用元器件价格承压,公司新品占比提高,试验成本较高,毛利率阶段性承压。公司23Q1-Q3归母净利率40.7％,同比+1.3pct,其中Q3归母净利率42.7％,同比+8.1pct。公司费用管控持续推进,募集资金用于现金管理,23Q1-Q3管理和财务费用率分别同比-3.1pct/-4.4pct,其中Q3同比-5.0pct/-4.2pct。

   持续高研发产品品类拓展,中调落地后高增有望延续。公司23Q1-Q3研发费用率11.0％,同比+2.5pct,其中Q3研发费用率10.1％,同比+1.1pct,研发持续高投入新品类逐步拓展。中期调整落地后新一轮批产订单有望落地,需求恢复叠加品类拓展逻辑兑现,业绩有望持续高增。

   产能扩充逐步到位,夯实长期发展基础。公司Q3固定资产1.6亿,较期初+99.9％,封测厂房建成、设备投入使用,募投项目建设推进,产能逐步释放支撑长期成长。

   盈利预测、估值与评级

   公司为国内军用模拟IC领先企业,军用模拟IC赛道坡长雪厚,公司自研芯片产品储备充分、国产化替代下市场份额有望继续提升。预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.9/7.1/10.0亿元,同比增长61.8％、45.3％、40.3％,对应PE分别为34.6/23.8/17.0倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   下游装备需求增长不及预期、研发进展及国产替代进度不及预期、募投项目建设及产能释放进度不及预期。