通威股份(600438):硅料龙头短期业绩承压,不改长期竞争优势

事件:公司发布2023年三季报。公司2022年前三季度实现营收1114.21亿元,同比增长9.15％;归属于上市公司股东的净利润163.02亿元,同比下降24.98％。公司2023年单三季度营收373.52亿元,同比下降10.52％;归属于上市公司股东的净利润30.31亿元,同比下降68.11％。业绩符合预期。

   硅料价格大幅回落,盈利能力受到较大影响。23年三季度由于硅料价格大幅下降,对公司硅料业务的盈利水平产生较大冲击,由于硅料业务为公司主要利润来源,因此公司23年Q3归母净利润同比、环比均出现不同程度下降。我们预计公司23年Q3公司硅料出货与Q2基本持平,预计出货9万吨,单吨净利约1.5～2万。同时,公司积极加码产能扩张,根据三季报,公司拟在乐山市建设年产12万吨高纯晶硅及配套项目,力争2024年内投产。

   根据半年报,公司硅料业务生产成本已经降至4万/吨以内,处于行业领先水平,即使未来产业竞争格局加剧,公司依然具备穿越周期的领先成本优势。

   电池业务稳扎稳打,新技术进展顺利。23年Q3由于电池供应依然相对紧缺,且上游硅片降价幅度较大,公司电池片业务盈利水平良好,随着新产能不断释放,公司Q3电池片出货量预计环比Q2有所提高。目前公司TNC电池量产平均转换效率提升至25.7％(未叠加SE技术),良率超过98％,产能规模达到25GW,预计将于2024年上半年达到66GW,跃升至行业前列;公司THC中试线已完成双面纳米晶技术开发,当前最高转换效率已达到26.49％,在硅片厚度减薄至110μm的条件下,量产良率依然可达到97％以上,与此同时公司铜互连技术在设备、工艺和材料等方面的开发均取得重要突破;在背接触电池、钙钛矿/硅叠层电池等前沿技术领域方面,公司P型TBC研发批次效率达到25.18％,N型TBC最高研发效率达到26.11％,钙钛矿/硅叠层电池效率达到31.13％。

   积极布局组件业务,产能不断提升。根据公司半年报显示,公司盐城25GW和金堂16GW组件已经全面投产,公司组件产能已经达到55GW。公司南通25GW组件项目于23年5月开工,有望年内投产,届时公司组件产能将达到80GW。

   盈利预测:在全球光伏装机不断增长的背景下,对于多晶硅需求持续走高,公司作为电池和硅料双龙头,成本优势明显,未来市场份额有望不断增加。且公司积极布局组件,自上而下打造一体化企业,有助于提高公司的市场份额和竞争力,我们预计公司22-24年归母净利润为预计公司23～25年归母净利润为182/158/179亿元,对应PE为7、8、7倍,维持公司"买入"评级。

   风险提示:全球光伏装机需求不及预期;多晶硅价格下跌;太阳能电池片价格下跌;新进入者扩产导致行业竞争格局恶化。