慕思股份(001323):业绩符合预期,盈利能力持续提升

事件:慕思股份发布2023年三季报。公司前三季度实现营收38.05亿元,同比-8.38％;

   实现归母净利润5.18亿元,同比+21.44％;实现扣非净利润5.02亿元,同比+20.77％。

   单季度看,Q3实现营收14.06亿元,同比+0.33％;实现归母净利润1.63亿元,同比+37.43％;实现扣非净利润1.56亿元,同比+46.93％。上半年,公司经营活动现金净流量12.84亿元,较去年同期0.94亿元大幅优化。

   可比口径营收双位数增长,符合市场预期。剔除直供欧派苏斯业务影响,我们估算前三季度营收略增、Q3单季度收入同比双位数增长,符合市场预期。公司减少部分经销商短期授信款,同时降低直供业务,带动报表结构优化,应收账款期末余额0.32亿元,较期初1.9亿元下降83％。

   降低直供业务及精简产品SKU,带动盈利持续提升。盈利能力方面,前三季度,公司实现销售毛利率50.79％(+4.32pct.),归母净利率13.62％(+3.34pct.);Q3单季度销售毛利率为50.98％(+3.7pct.),归母净利率为11.57％(+3.12pct.)。受益低毛利直供业务减少及精减SKU、剔除低效产品,公司盈利持续改善。期间费用方面,前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为26.25％、5.84％、3.54％、-1.17％,分别+0.95、+0.12、+0.95、-1.02pct.。

   清晰品牌矩阵,渠道＆产品改革同步落地,管理改革红利有望释放。2022年公司进行主品牌矩阵的迭代升级,将原7大主品牌整合为"健康睡眠品牌、大家居品牌、沙发品牌"三大品牌矩阵,并明确了V6大家居定制化业务发展方向。在睡眠主业上,公司大力发展电商业务,通过对天猫、京东、抖音三大主要电商渠道的资源投入,实现社交平台业务的高速增长,上半年业绩同比增长26.68％。在V6大家居上,公司V6事业部通过开店装修＆上样补贴、培训赋能等政策推动经销商开店,上半年开店104家(其中大家居店58家),上半年验收并开业整装大家居门店78家。2023年公司在产品、品牌及渠道端均积极改革,睡眠主业发力线上渠道,加速发展大家居业务,经营改革成效逐步显现。

   投资建议:慕思是国内品牌床垫龙头,品牌及渠道端均积极改革,在品牌和渠道护城河下公司市占率有望进一步提升。我们预计公司2023-2025年有望实现收入59.45、68.88、78.74亿元,分别同比增长2.3％、15.8％、14.3％,实现归母净利润8.28、9.73、11.25亿元,分别同比增长16.8％、17.5％、15.6％(考虑终端销售压力及公司产品结构优化,调整盈利预测,2023-2024年前次预测值为8.13、9.54亿元),EPS为2.07、2.43、2.81元,维持"买入"评级。

   风险提示:市场竞争加剧风险、经销商管理风险、原材料价格波动风险、渠道拓展不及预期风险等