超图软件(300036):多行业新签订单额高增,第二增长曲线发展可期

2023年3季度净利润低于我们预期公司公布3Q23业绩:1-3Q23公司收入12.7亿元,同比增长26.5％;归母净利润1.35亿元,同比增长117.7％。单三季度来看,3Q23公司收入5.80亿元,同比增长4.0％;归母净利润8,248万元,同比下降26.3％。公司3Q23收入符合我们的预期,净利润低于我们的预期,主要由于本期确认收入的项目多为去年签订的订单,受疫情影响项目毛利较低所致。

   发展趋势高基数上继续实现3Q23收入稳增,多行业新签订单额同比强势增长。

   3Q23单季度收入同比+4.0％至5.80亿元,主要由于3Q22为复工复产后首季度,收入基数较高,3Q23继续在高基数上实现稳健增长。3Q23,各业务订单实现强势增长:1)新签国产替代订单额同比+60％;2)第二增长曲线相关:气象业务订单额同比+68％,水利业务新签订单同比+200％,企业业务(含地图慧业务)新签订单额同比+80％,大数据业务方面前三季度数据治理业务订单同比增幅较大,主要围绕空间数据治理融合业务和海洋数据、租赁住房等专项数据治理。我们看好公司第二增长曲线业务发展,预计公司可实现2023年收入同比增长20％的股权激励业绩目标。

   毛利受去年订单质量影响及人工成本增长而下滑,各项费用控制良好。

   1)3Q23毛利率49.8％,同比-11.8ppt,由于公司本年确收主要来自于22年订单,疫情影响下订单交付周期延长,此外人力成本有一定提升。2)费用端,3Q23销售费用率17.9％,同比+0.5ppt,主要由于公司加大第二大增长曲线业务销售布局;管理费用率11.8％,同比-0.3ppt,控制良好;研发费用率10.5％,同比-0.5ppt。3)3Q23信用减值损失为+1,080万元,我们认为主要源于公司重视应收账款回款管理,带来的相应坏账计提拨回。

   万亿元特别国债聚焦应急、防灾等领域,或为公司长期发展带来机遇。10月24日,人大常委会会议表决通过了4Q23增发23年国债10,000亿元的决议,将主要投向灾后恢复重建、骨干防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程等八个方向。我们认为公司在防灾减灾、气象等领域具有较强技术积累,或将对公司相关订单获取、项目回款形成一定支撑。

   盈利预测与估值考虑到22年的历史订单回款周期较长,影响公司收入及毛利水平,我们下调公司23/24年收入7.5/7.7％至19.22/24.41亿元,下调23/24年净利润18.2/20.2％至2.43/3.23亿元。当前股价对应2023/2024年39.2倍/29.5倍市盈率。考虑到市场近期对应急、防灾相关的计算机软件公司情绪提升,估值中枢上移,维持跑赢行业评级和26.00元目标价,对应39.6倍2024年市盈率,较当前股价有34.6％的上行空间。

   风险新业务拓展不及预期,下游客户回款风险,AI技术研发存在不确定性。