航发控制(000738):3Q23净利同增9％,航发控制龙头增长稳健

公司2023年前三季度业绩符合市场预期公司公布2023前三季度业绩:前三季度营收41.00亿元,同比+9.28％;归母净利润5.96亿元,同比+9.98％;扣非净利润5.74亿元,同比+11.71％。

   单季度看,3Q23公司实现收入13.66亿元,同比+13.43％,环比-1.96％;归母净利润为1.47亿元,同比+8.89％,环比-28.89％。公司业绩符合市场预期。

   发展趋势业绩持续稳健增长,净利率同比略增。1)前三季度公司营收及净利润分别同比+9.28％/+9.98％至41.00亿元/5.96亿元,业绩持续稳健增长。2)前三季度公司毛利率及净利率分别同比-2.06ppt/+0.08ppt至29.29％/14.62％。我们认为,毛利率有所下滑或因增值税政策调整所致;期间费用控制能力明显提升,计提资产减值损失和信用减值损失同比降低48.01％和51.26％至0.12亿元和0.35亿元,净利率同比略增。

   费用控制良好,收入规模增加及回款季节性影响导致经营现金流净额下降。

   1)公司前三季度期间费用同比-0.46ppt至11.30％,其中:销售费用率/管理费用率同比-0.40ppt/-0.60ppt至0.67％/8.18％;研发投入同比+14.54％至1.30亿元,研发费用率同比+0.15ppt至3.17％,研发投入持续增加。2)截至3Q23末,公司应收账款为30.91亿元,较上年度末增加184.03％,主要系收入规模增加及回款季节性影响。前三季度经营活动净现金流为1.93亿元,去年同期为8.91亿元,主要系货款回收减少,采购支出及税金增加所致。

   产能拓展稳步推进,新产能预计近年落地。1)公司背靠航发集团,全面参与国内主流航空发动机的研制及控制系统配套,市场地位稳固、行业壁垒较高,我们认为公司有望充分享受国产航发型号批产上量红利,业绩增长具备较高确定性。2)公司2021年定增募投项目主要涉及航发控制主业科研生产/航发控制技术衍生新产业的能力保障及产能提升,根据公告公司预计2023年完成子公司北京航科轴桨发动机控制系统能力保障项目,另有4项扩产项目预计于2024年达到预定可使用状态。我们认为公司持续专注研发平台建设,产能释放有望支撑公司进一步成长,巩固行业地位。

   盈利预测与估值我们维持2023/2024年净利润预测7.95/10.36亿元。公司当前股价对应2023/2024年33.4/25.7xP/E。我们维持跑赢行业评级,维持目标价28.00元,对应2023/2024年46.3/35.6xP/E,较当前股价有38.6％的上行空间。

   风险1)募投项目建设不及预期风险;2)下游市场需求不及预期。