新巨丰(301296):3Q业绩短期放缓,纷美收购落地加快产业整合-三季点评

业绩简评

   10月26日公司发布三季报,23Q1-3实现营收12.37亿元,同比+10.23％,归母净利润1.11亿元,同比-8.50％。其中23Q3实现营收3.70亿元,同比-13.39％,归母净利润0.32亿元,同比-35.68％。

   经营分析

   消费疲软+产品订单季节性波动,收入增速边际放缓。3Q受砖包业务订单获取周期季节性波动影响,收入增速短期放缓,1Q/2Q/3Q公司实现营收4.32/4.33/3.70亿元,同比+23.89％/+25.55％/-13.39％。23H1公司主要客户伊利营收增速+4.31％,公司依托强产品性价比优势,在核心客户中份额不断提升,10月起公司订单呈现修复,看好中期超越行业成长增速。

   原材料价格下行毛利率改善显著,股权激励费用短期拖累净利率。23Q3毛利率22.95％(同/环比+4.7/+2.1pct),主因木浆价格下行带动白卡纸价格处于低位,6月起浆价底部反弹但整体格局仍供大于求,预计短期原材料成本压力有限,受激励费用拖累,3Q销售/管理＆研发/财务费用率同比-2/+5.5/+1.8pct至2.2％/9.15％/-0.63％,净利率8.75％(同/环比-3.03/+0.17pct),剔除股权激励摊销费用后,1-3Q净利率为10.7％,同比持平。

   产业整合落地,无菌包装国产替代有望加速。9月25日,公司公告与JSH已完成纷美股份交割,并已支付标的对价,JSH

   系纷美原第一大股东持股28.22％。公司通过战略入股优质资产,提升国产液包竞争实力,有望开拓蒙牛等开户,提升国内无菌包装市场的集中度,加速无菌包装国产替代进程,此外纷美具备海外生产基地优势和灌装机技术积累,长期角度有望助力海外市场拓展,提升全球一体化竞争优势。

   盈利预测、估值与评级

   由于纷美股权收购已完成交割,有望在4Q起报表端增厚公司利润,我们预测公司23/24/25年归母净利润1.99/3.0/3.7亿元,同比+17.6％/52.2％/+22.3％,当前股价对应PE分别为25/16/13X,维持"买入"评级。

   风险提示

   原材料价格大幅波动;无菌包装行业需求增速放缓;汇率波动;9