航发控制(000738):2023年前三季度营收、归母净利润分别同比增长9.28％、9.98％

事件:公司发布2023年三季报,实现营收41亿元,同比+9.28％;归母净利润5.96亿元,同比+9.98％;扣非归母净利润5.74亿元,同比+11.71％。单季度看,2023Q3营收13.66亿元,同比+13.43％;归母净利润1.47亿元,同比+8.94％;扣非归母净利润1.33亿元,同比+2.3％。

   1、利润表:2023Q3营收、归母净利润分别同比增长13.43％、8.94％。

   1)营收层面:2023Q1-Q3公司实现营收41亿元,同比+9.28％;2023Q3公司实现营收13.66亿元,同比+13.43％,整体实现稳健增长。

   2)盈利层面:2023Q1-Q3毛利率29.29％,同比下降2.06pct,销售净利率14.62％,同比+0.08pct。2023Q3单季度毛利率26.41％,同比-1.81pct,销售净利率10.75％,同比-0.53pct,毛利率有所波动预计主要是外委外协业务量增加所致。

   3)费用方面:2023Q1-Q3公司期间费用率11.3％,同比-0.46pct,其中销售/管理/研发/财务费率分别-0.4/-0.6/+0.15/+0.39pct,销售费率下降主要是售后服务费减少。此外,税金及附加0.26亿元,同比+108.34％,主要是当期增值税增加致附加税增加;此外,2023Q1-Q3公司资产+信用减值损失合计-0.47亿元,较去年同期-0.96亿元显著下降,主要是计提坏账准备、计提存货减值准备减少。

   2、资产负债表:募投项目加速建设,产能释放有望带动新一轮增长。2023Q3末公司应收账款30.91亿元,较上年末增长184.03％,主要是收入规模增加及回款季节性影响;应付账款13.12亿元,较上年末增长54.46％,主要是应付供应商款增加;在建工程3.48亿元,较上年末增长31.91％,主要项目建设投入增加。

   3、长期成长路径:航空发动机长坡厚雪赛道中核心卡位企业,国企改革助力腾飞。2023年公司面临军品增值税政策改革、高质量低成本可持续的武器装备采购趋势等不利因素,2023年前三季度已完成全年营收目标54.5亿元的75.23％,全年仍将实现稳健增长。此外,中国航发控制系统研究所(614所)已于2023年6月30日成立全资子公司无锡动控科技有限公司,或表明国企改革正在加速。我们认为,航空发动机属于国家重点支持的战略性产业,从资产完整性的角度来看未来控制系统软硬件结合或是大势所趋。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.14、10.28、13.07亿元,对应的PE为33X、26X、20X。维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;扩产进度不及预期。