亚香股份(301220):业绩短期承压,泰国工厂打开成长空间

事件:公司发布2023年三季报,2023年前三季度实现收入4.74亿元,同比下降12.33％,归母净利润0.69亿元,同比下降30.45％,扣非净利润0.63亿元,同比下降30.89％;其中三季度实现收入1.87亿元,同比增长10.16％,归母净利润0.23亿元,同比下降27.04％,扣非净利润0.25亿元,同比增长4.81％,业绩短期承压。

   业绩短期承压,扣非净利润环比有所修复。报告期内,公司天然香料受海外去库存影响,销量有所下滑,导致对应收入出现下滑,公司业绩同比有所下滑。从单季度来看,三季度公司收入和扣非净利润环比均出现增长,业绩持续修复,海外库存有所消化,展望四季度业绩有望持续好转。三季度单季度毛利率28.15％,环比Q2下滑3.24pct;净利率12.03％,环比Q2下滑3.67pct,推测主要系公司毛利率相对更高的天然香料业务收入下滑,占比有所减少,而毛利率相对较低的凉味剂收入占比提升所致。

   香精香料具有多品种、小品类、交货快的特点,行业集中度有望提高。公司是国内中高端香料主要生产商,现有产品种类超160多种,基于香精香料行业多品种、小品类、交货快的特点,叠加环保政策趋严,预计未来中小企业、落后产能将逐步淘汰,龙头企业规模优势将逐步增强。根据GrandViewResearch、海关总署、头豹研究院数据显示,全球香精香料的市场收入情况从2018年的276亿美元增长至2022年292亿美元。整体产业呈现向发展中国家市场转移的趋势,其中亚洲市场的增长速度最高。

   泰国工厂顺利推进中,打开长期成长空间。公司计划在泰国建设生产基地,规划香兰素1000吨、橡苔200吨、苯甲醛100吨、苯甲醇50吨、桂酸甲酯100吨、凉味剂150吨、叶醇150吨等香精香料生产装置,目前该项目顺利推进中,项目投产后有利于公司提高香兰素、凉味剂等产品销量、减少关税支出和拓宽海外覆盖面。

   维持"增持"投资评级。基于公司天然香料板块收入下滑,下调公司业绩预期,预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.0、1.6、2.1亿元,EPS分别为1.24、1.92、2.63元,当前股价对应PE分别为25.4、16.3、11.9倍,维持"增持"投资评级。

   风险提示:新产品开发不及预期、环保、产能建设不及预期