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蒙娜丽莎(002918):经销端持续放量,盈利能力维持高位

长城证券   2023-10-25发布
事件:公司发布2023年三季报,前三季度实现营业收入45.45亿元,同比下降3.17%;归母净利润3.33亿元,同比增长190.35%;扣非净利润3.38亿元,同比增长190.60%。对此点评如下:经销端拉动收入增长,盈利能力维持高位。Q3公司营业收入为16.35亿元,同比下降7.60%;归母净利润为1.69亿元,同比增长42.94%;扣非净利润为1.71亿元,同比增长45.44%。1)经销业务增长向好。分渠道看,前三季度经销业务收入为28.98亿元,同比增长9.13%,收入占比为63.76%;

   工程战略业务收入为16.47亿元,同比下降17.23%,收入占比为36.24%。

   2)Q3毛利率同环比皆有改善。随着煤炭、天然气等原燃料价格的回落,公司盈利能力有所提升,前三季度毛利率/净利率分别为29.59/8.23%,同比分别增长6.23/15.75pct。其中Q3毛利率/净利率分别为32.56/11.60%,同比分别增长5.47/3.65pct,环比分别增长2.56/2.02pct。3)现金流维持较好水平,费用率有所下降。前三季度公司经营活动产生的现金流净额为4.76亿元,同比增长2.34%。期间费用率为18.80%,同比下降1.45pct。其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为6.63/10.73/1.45%,同比分别变动-1.67/-0.10/+0.32pct。

   行业竞争愈发激烈,头部企业强者恒强。据中国建筑卫生陶瓷协会公布数据:2021、2022两年间全国建筑陶瓷生产企业减少115家,生产线淘汰275条,淘汰比例近10%。2023年上半年,地产行业继续下行,陶瓷行业竞争日益激烈,具有品牌、规模、技术、渠道及服务优势的头部企业有望获得更大的竞争优势。公司拥有广东佛山、广东清远、广西藤县、江西高安四个生产基地,产品品类丰富,具有产能优势;同时,公司持续优化"经销业务+工程业务"为主的全渠道销售模式,工程业务加强风险管控,经销业务通过渠道下沉、店面升级等方式,不断拓展市场。此外,公司还不断拓宽渠道范围,如电商、直播、互联网家装、设计师等渠道。服务方面,公司为消费者提供免费量房、全案设计、铺贴指导、补退货等增值服务,力推"微笑铺贴·成品交付",竞争优势明显。

   投资建议:经销端持续放量,盈利能力维持高位,维持增持评级。预计2023~2025年公司归母净利润分别达到5、7、8亿元,同比分别增长237%、36%、18%,对应PE估值12、9、7倍。公司是行业陶瓷大板、岩板的开拓者和领跑者,属行业一线品牌,竞争优势明显;延续经销渠道下沉策略,经销端有望保持较好增长;降本减费、提质增效有望提升经营质量。

   风险提示:原材料、燃料成本或超预期上升;下游需求低于预期;应收账款风险;产能释放进度低于预期等。

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