仙琚制药(002332):集采压力下环比保持增长,看好困境反转-2023年三季报点评

事件:公司发布2023年三季报,前三季度实现营业收入32.37亿元,同比下降6.24％,归母净利润4.72亿元,同比下降10.89％,扣非净利润4.62亿元,同比下降7.32％。

   集采压力下Q3环比保持增长,看好困境反转。前三季度公司受部分集采品种(黄体酮胶囊、罗库溴铵注射液)以及行业政策影响,业绩短期承压,但Q3环比来看保持增长,集采压力进一步消化。单季度看,2023Q3营业收入11.19亿元(同比-8.62％,下同),归母净利润1.70亿元(同比-14.30％,环比+0.65％),扣非净利润1.65亿元(同比-12.17％,环比+0.67％)。公司在克服罗库集采的短期压力之下,制剂新产品如已销售的舒更葡糖钠注射液、庚酸炔诺酮注射液等以及管线布局的黄体酮缓释凝胶、地屈孕酮片、潜力重磅创新药奥美克松钠等品种有望陆续发力。在API、制剂深化布局下,我们看好公司迎来困境反转,预计未来几年公司业绩有望恢复快速增长态势。

   费用率:产品结构影响毛利率,期间费用率下降,研发投入占比稳定。毛利率:前三季度毛利率51.25％(-6.19pp),2023Q3毛利率50.43％(-5.67pp),毛利率波动我们预计主要受产品结构调整影响。费用率:前三季度销售费用率22.45％(-6.54pp),管理费用率7.18％(+1.41pp),财务费用率-0.61％(-0.04pp),三项费用率合计29.02％(-5.17pp)。2023Q3销售费用率23.90％(-4.53pp),管理费用率6.59％(+2.10pp),财务费用率-0.92％(+0.16pp),三项费用率合计29.58％(-2.28pp)。我们预计销售费用率下降主要因为市场推广费减少。研发投入:前三季度研发费用1.39亿元(-7.54％),占收入比例4.31％(-0.06pp),研发投入略有下降,占比保持稳定;2023Q3研发费用4606万元(-14.31％),占收入比例4.12％(-0.27pp)。

   盈利预测与投资建议:根据三季报,综合考虑集采影响、新产品节奏,我们调整盈利预测,预计公司2023-2025年收入44.95、51.52和59.79亿元,同比增长2.6％、14.6％和16.1％;归母净利润6.51、8.14、10.18亿元(调整前7.03、8.50和10.63亿元),同比增速-13.2％、25.1％和25.1％。当前股价对应2023-2025年PE为15/12/10倍。考虑公司是甾体激素优质赛道原料药制剂一体化龙头,高壁垒原料药、制剂品种布局不断深化,在逐步克服集采短期压力之后,将迎来困境反转,业绩有望恢复快速增长,维持"买入"评级。

   风险提示事件:产品降价风险、汇率波动风险、海外收购整合失败风险、公开资料信息滞后或更新不及时风险。