厦门钨业(600549):成长的新材料平台,三大主业一往"钨"前-深度报告

新材料平台型公司,聚焦三大核心业务

   公司拥有钨钼、稀土、能源新材料三大核心业务,构建了钨、稀土全产业链布局。2020-2022年,公司分别实现营业收入189.64、318.52、482.23亿元,2019-2022年三年CAGR为40.48％;公司三大业务持续发力,2020-2022年分别实现归母净利润6.14、11.81、14.46亿元,2019-2022年三年CAGR为77.03％。2023年上半年,公司钨钼业务和稀土业务实现稳健增长,能源新材料业务短期承压,公司实现营业收入187.30亿元,同比下降22.47％;归母净利润7.91亿元,同比下降12.88％。钨钼业务:产业链一体化布局,钨丝金刚线初露头角

   公司构建了前端钨矿山采选,中端钨钼冶炼及钨钼粉末生产,后端硬质合金、钨钼丝材制品、切削刀具等高端深加工应用及回收的全产业链,是目前全球领先的钨冶炼产品加工企业及最大的钨粉生产基地之一。在上游钨矿领域,公司拥有四座矿山资源。在深加工领域,公司坚持中高端产品定位,硬质合金和刀具产品产销两旺。控股子公司厦门虹鹭光伏用高强度钨丝产品具有完全自主知识产权。截至2023年5月22日,光伏用细钨丝产能已达到50亿米/月。能源新材料业务:钴酸锂全球龙头,三元材料蓄势待发

   公司能源新材料业务由子公司厦钨新能开展,目前已成为锂电正极材料领域的一流供应商。公司建设了锂电正极和镍氢电池负极材料(贮氢合金)两大产品线,其中锂电正极材料覆盖了钴酸锂、三元材料、锰酸锂和磷酸铁锂等主流品种。目前公司拥有厦门、宁德、三明、雅安四大生产基地,正极材料扩产计划稳步推进。磷酸铁锂业务主打差异化技术路线,低温性能、倍率性能和循环性能有较大改善。公司坚持优质大客户战略,在3C锂电池领域与ATL、三星SDI、LGC、村田、比亚迪、欣旺达、珠海冠宇等国内外知名电池企业建立了稳固的合作关系。稀土业务:构建稀土全产业链布局,积极探索稀土后端应用

   公司是四大稀土集团之一,拥有从稀土采选、冶炼分离到稀土发光材料、稀土金属、高性能磁性材料、光电晶体等稀土深加工产品的完整产业链。在稀土领域,公司负责整合福建的中重稀土资源。目前公司自有5个稀土矿山,储量总计1818.45吨。2023年第一批稀土开采、冶炼分离指标分别为1996、2256吨。公司与赤峰黄金合作开发老挝稀土资源,积极开拓海外稀土原料供应基地。2022年公司磁性材料销量为6495吨,同比实现小幅增长,对应的现有毛坯产能为8000吨/年。盈利预测与估值

   首次覆盖,给予"买入"评级。公司三大主业共同发力,光伏用细钨丝有望快速放量;能源新材料领域作为钴酸锂龙头,同时布局三元材料和磷酸铁锂产能;稀土领域以深加工带动产业链发展,稀土永磁材料产能迅速扩张。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为15.65、20.07、25.11亿元,同比增速分别为8.21％、28.23％、25.16％。2023-2025年EPS分别1.10、1.41、1.77元/股,对应PE分别为14、11、9倍。2024年可比公司平均PE为17倍,给予公司2024年行业平均PE17倍,对应目标市值336亿元,对应目前股价尚有48％涨幅,给予"买入"评级。风险提示

   下游需求增长不及预期、原材料供应和价格波动超预期、公司产能建设不及预期、动力电池技术变更导致产销不及预期。