敷尔佳(301371):持续加码营销推广导致盈利能力略下滑,建议关注销售费用投放效率-23Q3点评

公司公告:23Q1-Q3公司实现营收13.39亿元/yoy+1.86％,归母净利5.36亿元/yoy-17.33％,扣非归母净利5.25亿元/yoy-8.09％;23Q3实现营收4.71亿元/yoy-5.47％,归母净利1.83亿元/yoy-37.26％,扣非归母净利1.82亿元/yoy-16.77％。

   持续加码营销推广导致公司盈利能力下降。从毛利率看,23Q3公司综合毛利率为81.58％,环比-1.35pct,或源于毛利率相对更高的医疗器械类敷料销售收入占比下降所致;从费用率看,23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为28.61％/4.33％/0.97％/-5.51％,环比分别+1.67/+0.10/-0.16/-2.84pct,其中销售费率增加主要系公司增加宣传推广费投入所致,管理费率增加主要系管理人员薪酬、北方美谷房屋及设备折旧费、物业费增长所致,财务费率较大幅度下降主要系公司货币资金增加、利息收入增长所致;从盈利端看,归母净利率为38.82％,环比-0.35pct。

   展望未来,我们认为公司主要看点包括:1)公司基于医疗器械类敷料(白膜＆黑膜)所积累的品牌影响力和运营经验,近年来推出了主打透明质酸钠、胶原蛋白、虾青素、积雪草、烟酰胺等成分的功能性护肤品,并在线上渠道进行推广,未来妆字号产品收入规模有望继续提升;2)23Q3以来相继推出新品双肽舒缓修护面膜、御龄紧致次抛精华液、摇摇瓶祛痘精华,分别针对敏感肌、抗衰老、祛痘等细分赛道,有望拓展更多消费群体;3)持续加大研发投入,深入产学研合作,后续或将围绕热门原料持续推出新品,并积极研发胶原蛋白三类医疗器械产品,市场竞争力有望进一步增强。

   建议关注公司后续销售费用的投放效率。公司在天猫平台的运营相对成熟,当前正积极拓展抖音、京东等平台,并通过明星代言、直播合作、综艺节目赞助等方式赋能品牌推广,以增强公司品牌影响力。由于今年线上渠道竞争激烈、流量成本高涨,我们建议关注公司后续销售费用的投放效率。

   盈利预测与投资评级:我们预计23-25年公司归母净利润分别为8.61/9.25/10.09亿元,对应10月23日收盘价PE分别为19/17/16倍,维持"增持"评级。

   风险提示:新品不及预期风险、研发不及预期风险、行业竞争加剧风险、募投项目进展不及预期。