聚灿光电(300708):扩产Mini LED芯片助力增长-深度研究

国内LED芯片设计及研发领军企业扩产MiniLED芯片助力增长聚灿光电专注于GaN基高亮度LED外延片及LED芯片的研发、生产和销售,20182022年营收复合增速为38％。公司保持精细化经营策略,库存及应收账款等指标优于行业平均,并积极布局Mini/MicroLED芯片新领域,可广泛应用于车载显示、超大型显示以及AR、可穿戴设备等新型显示市场。目前公司已掌握高光度LED外延和芯片制造核心技术,在产品良率和性能两个方面实现了双推进,高端LED处于国内一线水平。我们预计2023/24/25年公司将实现营收24.6/28.67/33.49亿元,参考可比公司2.5倍24PS,考虑公司已处于行业龙头地位,且公司产能逐步放量规模效应兑现,给予3.4倍24PS,目标价14.5元,首次覆盖给予"买入"评级。

   技术+应用双驱动行业迎来新周期,公司战略布局高端LED芯片领域LED芯片行业市场规模稳定增长全球2328年CAGR=主要由新品需求推动,市场集中度高(21年按照产能CR6全球市占率85％),技术及效率成为厂商竞争的核心优势。近年来车载照明、手机背光、Mini/MicroLED等细分领域成为LED芯片市场未来增长驱动力。同时MiniLED价格下跌与应用空间增长形成良性循环,国内外需求进入爬升期。根据Arizton数据2026年中国MiniLED市场规模有望增长至431亿元,2126市场规模增速CAGR=34％。聚灿积极布局以MiniLED为代表的高端LED芯片,推出局部控光专用的MiniLED,充分获得用户认可。

   产能释放有望助力营收增长,降本控费增强盈利能力公司宿迁生产基地年产能近2,400万片,居同行业单一生产基地产能前列。并且得益于公司为下一轮新扩产预留空间合理规划,基建成本大幅降低,进一步释放规模效应。2023年初公司已取得证监会对Mini/MicroLED芯片研发及制造扩建项目"的行政许可批复,未来公司高端产能将持续释放,产品类别进一步丰富。同时公司精细化管理助力降本控费,费用率低于行业均值,存货周转天数等指标均表现较优,彰显公司盈利能力。

   投资建议:首次覆盖给予"买入"评级,目标价14.5元Mini/MicroLED、车载照明、植物照明等新技术与应用兴起推动行业迎来新周期。公司不断拓展产品布局,战略布局高端LED领域优化产品结构,同时加大研发实现产品良率与性能双向推进。我们预计2023/24/25年公司将实现营收24.6/28.67/33.49亿元,参考可比公司2.5倍24PS,考虑公司已处于行业领军地位,且公司产能逐步放量,规模效应逐步兑现,给予3.4倍24PS,对应目标价14.5元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:市场竞争加剧,产能释放不及预期,研发进展不及预期。