普洛药业(000739):原料药业务基本触底,中期看好CDMO和制剂业务-2023年三季报点评

事件:公司2023年前三季度实现营业收入85亿元(+12.6％,括号内为同比增速,下同),归母净利润8.5亿元(+29.5％),业绩基本符合预期。

   Q3保持稳定增长,利润率持续恢复:单季度看,公司2023Q3实现收入25.5亿元(-0.8％),归母净利润2.5亿元(+13.6％),在全球原料药清库存,总体降价的大趋势下,Q3业绩保持正增长。利润率上看,随着上游石化工等成本下降,公司Q3毛利率同比增加4.2pct至27.2％,盈利能力保持恢复。

   原料药业务短期承压,CDMO和制剂业务稳步推进:原料药业务上,2023年总体压力较大,但随着全球API库存的出清,价格和需求有望在2024年加速回升。CDMO业务保持稳定增长,上半年进行中项目数同比增加51％。制剂业务方面,公司2023上半年完成3项国内制剂的注册申请,未来每年加速申报,实现产品梯队,借助集采快速放量。

   产能持续释放,支撑公司长期发展:原料药方面,新建AH22081生产线,计划2023年8月完成建设,新增303、304两个API多功能车间,计划9月份完成建设。CDMO方面,CDMO多功能中试车间已于2023年5月投入使用,总共有14个独立单元区;CDMO研发楼建设基本完成,预计2023年8月底投入使用;AS21608生产线已于2023年4月份投入生产;高活化合物车间已于2023年投入使用,配有两条中间体大线,和两条API小线。制剂方面,制剂七车间扩建项目已完成;公司年产1亿瓶头孢粉针剂生产线在2023年4月投入生产。

   盈利预测与投资评级:考虑到全球API去库存,我们将公司2023-2025年归母净利润的预期由12.4/15.2/18.37亿元下调至12.02/14.66/17.47亿元,2023-2025年P/E估值分别为16/13/11X,基于公司2024年原料药业务有望逐季度恢复,CDMO和制剂业务保持高增长,维持"买入"评级。

   风险提示:环保政策收紧;成本向下游传导不及预期;新产品审批和放量不及预期;汇兑损益风险等。