芯瑞达(002983):MiniLED市场渗透与规模效应共振,Q3业绩延续强劲增长-2023年三季报点评

2023年10月21日,芯瑞达发布2023年三季报,收入利润延续同环比高增长。2023年前三个季度,公司实现营业总收入10.13亿元,同比增长43.72％,实现归母净利润1.35亿元,同比增长58.47％,实现扣非归母净利润1.23亿元,同比增长78.49％。三季度,公司实现营业总收入3.87亿元,同比增长42.39％,环比增长18.48％,实现归母净利润0.48亿元,同比增长59.33％,环比下降1.86％。实现扣非归母净利润0.47亿元,同比增长90.09％,环比增长6.24％

   MiniLED进入加速渗透期,电视、车载、笔电多点开花。据高工产研LED研究所(GGII)不完全统计,2023年上半年有100多款Mini/MicroLED新品面世,数量已经超过了2022年全年。MiniLED产品因为成本和价格较高,趋势是从高端市场向中端渗透,根据知名品牌厂商测算,到2026年底MiniLED电视渗透率预计达到15％以上,市场规模可达150亿元。公司开发的COB和POBMiniLED背光显示模组已成功应用在创维、海信、小米、华为智慧屏等国内一线终端客户。此外,MiniLED在车载显示、笔电、电脑显示屏方向的渗透值得关注,苹果在笔记本电脑和平板电脑的大尺寸Pro系列产品上应用了MiniLED技术,比亚迪仰望U8设计了两块23.6英寸MiniLED屏。公司研发的15.6寸车载悬浮屏2.0性能参数得到了客户认可,有机会接力成为公司业绩新增长点。

   成本费用控制优秀,业务规模效应体现。公司显示模组产品的销售方式是直销,因公司产品是根据下游厂商的定制化需求设计的非标准件,直销方式能够深度了解客户的技术要求和需求点,保障与下游厂商的合作关系稳定。因此,公司销售额增加不依赖市场销售费用同比增加,充分利用已有销售渠道资源可以节省销售费用,同时降低新入者竞争的风险。随着下游订单的放大,公司的规模效应体现,2023年前三季度,公司销售费用为631.56万元,同比下降30.75％,占总收入的0.62％。23Q3,公司毛利率提升至23.38％,同比提升5.37个百分点。同时值得注意的是公司前三季度研发费用同比增长51.73％,占总收入比例提升至4.6％,公司研发项目增多、进度加速、产学研等方式增多,在业绩高增的同时依旧重视研发投入。

   【投资建议】

   在下游消费电子行业整体景气度不佳的行情下,芯瑞达在三季度延续了营收和利润双双高增长。MiniLED技术在多行业的加速渗透是公司增长的重要原因。同时,公司直销业务模式带来的规模效应越发明显,与重要下游客户深度绑定帮助公司降低费用率和提高整体毛利率。未来,公司战略发力车载显示领域,利用自身优势结合当地资源,有机会将车载显示打造为公司的新成长曲线。因此,我们维持此前的盈利预测,预计2023/2024/2025年公司收入分别为14.20/16.92/20.84亿元,归母净利润分别为1.91/2.23/2.85亿元,对应EPS分别为1.03/1.20/1.54元,对应PE分别为26/23/18倍,维持"增持"评级。

   【风险提示】

   行业竞争加剧的风险。公司所处行业已有较多竞争对手,也存在下游玩家向上游拓展的可能。

   原材料价格波动的风险。公司生产成本中原材料占比比重较高,如果原材料出现大幅涨价,可能对公司经营生产造成不利影响。

   技术赶超和替代的风险。公司所处的新型显示行业属于技术密集型行业,如果公司不能准确把握新技术、新产品的发展方向,可能存在被同行业公司赶超或技术替代的风险。