兆驰股份(002429):业绩表现超预期,智慧显示快速增长,LED产业链盈利恢复

2023年10月20日,兆驰股份发布2023年三季报。

   三季度业绩超预期。公司前三季度实现营业收入127亿元,同比增长16％,实现归母净利润12.7亿元,同比增长44％,实现扣非归母净利润11.2亿元,同比增长46％;其中单Q3实现营业收入49.5亿元,同比增长29％,实现归母净利润5.4亿元,同比增长52％,实现扣非归母净利润4.9亿元,同比增长52％,单Q3业绩表现达到前期业绩预告上限。

   智慧显示主业快速增长。据洛图科技数据,7、8月兆驰分别出货90万台及100万台,同比分别增长20％及45％,我们认为公司三季度电视代工主业快速增长主要来源于公司北美地区大客户沃尔玛ONN的业务快速拓展,以及ROKU等新客户的有力开拓,带动公司智慧显示主业快速增长。同时,考虑到公司出货价格主要以成本加成模式进行,我们认为面板持续涨价对公司三季度出货价格将形成正向影响,且在面板提前备库的基础上对单台净利润也有所帮助。

   LED全产业链业务盈利恢复。1)封装端,二季度以来LED封装行业在龙头推动的持续涨价下盈利能力快速改善,以木林森为例,根据公司公告,公司在在5月涨价5％-10％的基础上,6月继续提价,我们认为公司封装业务(兆驰光元子公司)三季度持续向好;2)芯片端,下游封装行业涨价后,上游芯片行业也陆续调涨价格,同时根据公司公告信息,公司氮化镓芯片扩产项目三季度初已实现满产,预计满产后产能将从65万片提升至100～110万片(4寸片)且逐步将新产能铺设至更高价值量产品,叠加公司持续推动微缩化带来的原材料及成本优化,我们认为三季度公司芯片业务(兆驰半导体)收入及利润环比均有明显提升,推测业绩贡献在1亿元以上;3)应用端,三季度公司MiniCOB封装线扩产动作稳步推动,新签约1100条产线项目中100条产线已陆续进场并开始调试,考虑到公司已有前期600条产线调试经验,预期扩产速度将逐步提速,充分满足终端市场COB替代SMD趋势带来的升级需求,以及消费级MINIRGB产品带来的增量需求。

   盈利预测及投资评级。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为187亿元、238亿元及288亿元,同比增长25％、27％及21％,预计归母净利润分别为17.1亿元、21.9亿元及26.2亿元,同比分别变动49％、28％及20％,对应PE分别为13.7倍、10.7倍及9.0倍,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:MiniLED电视渗透率不及预期、LED行业竞争加剧价格下降、电视代工业务液晶面板成本大幅上涨、COB替代趋势进展不及预期。