佐力药业(300181):经营业绩有韧性,盈利能力持续提升-2023年三季报点评

事件:公司发布2023年三季报,前三季度实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为14.65/2.87/2.81亿元,同比+8.97％/40.65％/42.08％,经营性净现金流2.24亿元,同比+15.50％。业绩符合市场预期。

   点评:3Q23医疗反腐力度空前,公司经营业绩有韧劲。2023Q1-Q3,公司单季度营收分别为4.96/5.16/4.53亿元,同比+12.81％/13.22％/0.90％;归母净利润分别为0.97/1.00/0.89亿元,同比+41.76％/51.51％/29.14％。3Q23收入利润均实现正增长,实属难得。前三季度,乌灵胶囊销售数量和金额YOY+21.65％/13.56％(1H23YOY+29.64％/20.54％),灵泽片销售数量和金额YOY+28.47％/28.40％(1H23YOY+46.24％/46.56％),乌灵系列在3Q23收入增速明显放缓,估计与医院开方量下降有关。前三季度,百令片销售数量和金额YOY-8.95％/-27.16％(1H23YOY-7.75％/-26.11％),百令片自2Q22开始陆续受到湖北集采落标和集采降价影响。配方颗粒处于国标省标备案阶段,前三季度销售收入同比-46.13％至2751.3万元。

   费用管控得到优化,盈利能力显著提升。2023Q1-Q3,公司毛利率同比-2.79pp至68.65％,净利率同比+6.80pp至19.97％。其中,销售/管理/财务/研发费用率分别同比-7.80/-0.76/-1.40/+0.84pp,除研发费用外,其他期间费用均得到优化,得益于公司规模效应、部分地区执行集采和贷款规模较少。今年以来,公司盈利能力显著提升。

   盈利预测、估值与评级:公司作为乌灵行业龙头,以原料药制剂一体化模式构筑专利技术壁垒和规模生产优势,拥有乌灵系列三大独家品种和百令系列产品。公司持续推进院内外渠道渗透,中药饮片和配方颗粒、聚卡波非钙片等有望成为新的增长点。考虑到院内市场政策收紧,我们下调23-25年归母净利润预测为3.77/4.76/6.14亿元(较上次下调6％/10％/9％),同比+38％/26％/29％,对应PE为19/15/12倍,维持"买入"评级。

   风险提示:集采风险;OTC渠道拓展不及预期;研发进展不及预期。