龙佰集团(002601):景气修复业绩持续改善,强化产业链优势

事件:龙佰集团发布2023年三季报,前三季度实现收入202.83亿元,同比增长12.28％;归母净利润21.42亿元,同比下降32.50％;扣非归母净利润20.57亿元,同比减少33.65％。单季度看,Q3实现收入70.22亿元,同比增长24.49％环比增长11.72％;归母净利润8.80亿元,同比减少2.98％环比增长28.90％;扣非归母净利润8.61亿元,同比减少1.69％环比增长33.85％。

   公司同时发布2023年第三季度利润分配预案:以截至披露日总股本23.86亿股为基数,拟向全体股东每10股派发人民币现金股利3.00元(含税),共计派发现金红利额7.16亿元(含税)。

   价格回暖业绩延续改善。2022年下半年以来受终端需求较弱和供应增加影响,公司主营产品钛白粉价格持续回落拖累业绩。2023年三季度随着国家稳增长和房地产政策发力,叠加旺季来临,需求开始复苏,钛白粉7、8、9月经历了三次调价,自7月中价格触底后呈现上行态势。根据wind数据,截止2023年9月底钛白粉价格为16600元/吨较7月中旬的15250元/吨提升8.9％,呈现底部企稳回暖态势。2023年Q3单季度,公司毛利率28.96％同比降低2.41pct环比提升1.56pct,净利率12.65％同比降低3.78pct环比提升1.33pct,盈利能力改善。

   一体化布局强化龙头地位和成本优势,新能源材料助力长期发展。龙佰集团掌握优质矿产资源及深加工能力,不断深化一体化布局。当前具备钛白粉产能151万吨/年,海绵钛产能5万吨/年,规模均居世界前列。公司推进红格矿区两矿整合、徐家沟开发等钛矿新项目建设,力争在"十四五"末期实现年产铁精矿760万吨,钛精矿248万吨。公司依托优势资源形成钛产业与新能源产业耦合发展的全产业链。年产20万吨电池材料级磷酸铁项目(一期二期合计10万吨磷酸铁)、年产20万吨锂离子电池材料产业化项目(一期5万吨磷酸铁锂)、年产10万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目(一期2.5万吨石墨负极)、年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目(一期5万吨石墨化)已进入量产阶段。截止2023年三季度末,公司在建工程为78.20亿元较2022年底57.96亿元增长35％,系海绵钛、新能源、钛精矿升级等项目投入增加所致。

   投资建议:龙佰集团钛产业链龙头地位和成本优势持续巩固,新能源材料陆续爬坡,钛白粉景气回暖,看好公司盈利持续增长。由于钛白粉景气回暖,我们上调公司盈利预测:预测公司2023-2025年收入分别为277.22/324.31/368.99亿元,同比增长14.8％/17.0％/13.8％,归母净利润分别为30.92/40.96/51.33亿元,同比增长-9.6％/32.5％/25.3％,对应PE分别为14.6x/11.0x/8.8x;维持"增持-B"评级。

   风险提示:需求持续低迷;项目建设和产能释放不及预期。