中科蓝讯(688332):下游复苏带动业绩大幅增长,高端产品起量空间广阔

国产领先的音频SoC厂商。公司是国内优秀的智能音视频SoC厂商,专注于低功耗、高性能无线音频SoC芯片的研发、设计与销售,目前主要产品包括TWS蓝牙耳机芯片、非TWS蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片、智能穿戴芯片、低延时音频芯片、数字音频芯片等,后续将陆续推出物联网芯片、WiFi蓝牙智能芯片等。上半年公司业绩快速增长,Q2持续环比改善。海外市场需求快速增长,无线耳机出口数据呈复苏趋势。根据海关出口数据显示,23H1无线耳机累积出口2.71亿个,YoY+15.86％,其中Q11.17亿,YoY+24.11％,Q21.54亿,YoY+10.27％,QoQ+31.15％,自3月以来出口量显著高于21/22年,3-6月份各月同比增长分别为88.56％、3.14％、13.43％和14.21％。公司是国内智能音频soc领先厂商,随下游需求修复成长空间广阔。

   可穿戴下游快速修复,带动公司上半年营收大幅增长。公司2023年上半年实现营收6.53亿元,yoy+20.51％,实现归母净利润1.12亿元,yoy+20.38％,扣非归母净利润0.83亿元,yoy-1.55％;上半年公司研发投入0.72亿元,YoY+184.45％(其中研发人员数量同比增长65％,职工薪酬同比增长52.67％;老产品升级及新产品研发带动光罩费用增长0.15亿元,YoY+2206.64％)。其中单Q2营收3.46亿,yoy+10.69％,qoq+12.68％,归母0.63亿,yoy+18.36％,qoq+27.37％,实现扣非归母净利润0.47亿元,yoy-3.76％,qoq+26.50％。其中Q2毛利率24.34％,环比提升4.76pct。

   开源指令集架构成本优势显著,边缘AIoT下游渗透率提升成长空间广阔。公司产品基于RISC-V指令集架构,开源免费授权,可大幅降低芯片开发成本,成本优势显著。目前公司前期推出的讯龙高端系列芯片已顺利导入下游众多品牌供应体系,下半年随讯龙二代、三代产品在下游品牌端持续导入,以及智能手表类单品上量,公司业绩有望进一步提升,盈利水平趋势向上。AIoT方面,ChatGPT等大模型发展推动下游应用逐步成熟,边缘AIoT渗透率逐步提升带动硬件成长空间广阔。

   投资建议:考虑到公司作为国内智能音视频SoC领域领先厂商,我们预计2023/2024/2025年净利润分别为2.48/3.33/4.33亿元,对应PE为33.3/24.8/19.1倍,公司是大陆智能音视频SoC行业领先厂商之一,在国产化及AI创新大背景下,下游需求逐步修复,产品结构持续优化,稀缺性和成长性兼备,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示事件:消费电子市场需求及景气度可能不及预期,产品价格下滑风险,上游原材料涨价风险,研报使用信息更新不及时。