振华新材(688707):产能利用率回升,单吨盈利显著修复-2023年三季报点评

公司2023Q3实现归母净利润0.73亿元,同比-78.4％,环比扭亏为盈,扣非归母净利润0.76亿元,同比-77.2％,环比扭亏为盈;公司Q3业绩环比改善,产品单吨盈利显著恢复,主要系下游需求恢复,公司产能利用率提升,带来经营业绩改善。公司是单晶三元正极材料行业龙头,单晶产品市占率排名靠前。

   我们预计三元正极材料行业未来将向高镍、单晶化方向发展,公司深度绑定宁德时代,高镍产品逐渐放量。此外,公司前瞻性卡位钠电正极材料,先发优势明显,伴随钠离子电池产业化进程加速,预计将给公司贡献新的盈利增长。参考行业可比公司估值,给予公司目标市值109亿元,对应目标价25元/股,维持"买入"评级。

   事项:公司于10月13日发布2023年三季报。对此,我们点评如下:23Q3实现扣非归母净利润0.76亿元,环比扭亏为盈。公司2023年前三季度实现营收52.8亿元,同比-46.7％,归母净利润0.38亿元,同比-96.3％,扣非归母净利润0.41亿元,同比-95.9％;公司前三季度业绩同比下滑,主要系:1)下游需求放缓、碳酸锂价格大幅下跌导致公司产品销量和收入下降,2)存货减值、开工率不足带来的生产成本上升等。分季度看,2023Q3公司实现营收20.2亿元,同比-54.7％,环比+61.6％,归母净利润0.73亿元,同比-78.4％,环比扭亏为盈,扣非归母净利润0.76亿元,同比-77.2％,环比扭亏为盈;公司Q3业绩环比显著改善,主要系下游需求有所恢复,公司产销量提升,带来经营业绩的改善。

   风险因素:技术路线变动风险;原材料价格波动风险;公司客户单一、集中风险;定增项目及募投产能释放不及预期风险;钠离子电池产业化不及预期风险等。

   投资建议:2023年年初以来,受碳酸锂等原材料价格大幅下跌、新能源汽车补贴退出等因素影响,行业需求不及预期,导致公司产能利用率不足,叠加计提库存减值,对公司盈利带来不利影响;中长期来看,碳酸锂价格有望企稳,下游需求逐渐恢复,预计将带动公司产能利用率和产品盈利能力提升,公司业绩有望重回增长轨道。我们调整2023-2024年归母净利润预测分别为1.54/5.45亿元,同时新增2025年归母净利润预测7.40亿元,对应2023-2025年EPS分别为0.35/1.23/1.67元,现价对应2023-2025年PE分别为68/19/14x。公司是单晶三元正极材料行业龙头,单晶市占率排名靠前。我们预计三元正极材料行业未来向高镍、单晶化方向发展,公司深度绑定宁德时代,高镍产品逐渐放量。此外,公司前瞻性卡位钠电正极材料,先发优势明显,伴随钠离子电池产业化进程加速,预计能给公司贡献新的盈利增长。参考锂电材料可比公司厦钨新能、恩捷股份、璞泰来2024年平均PE约15x(基于Wind一致预期),同时考虑到公司在钠电正极材料新产品方面的领先优势,给予公司2024年20xPE,对应公司目标市值109亿元,对应目标价约25元/股,维持"买入"评级。