龙佰集团(002601):钛白粉价格回暖,业绩逐季改善

事件:公司发布2023年三季报,2023前三季度实现营收202.62亿元yoy+12.4％,归母净利润21.42亿元,yoy-32.5％,业绩符合预期。Q3单季实现营收70.14亿元,yoy+24.6％,qoq+11.8％,归母净利润8.80亿元,yoy-3.0％,qoq+28.9％。

   结论与建议:钛白粉价格回暖,公司业绩逐季修复。公司作为全球钛白粉龙头企业,布局钛材料全产业链,钛白粉和海绵钛产能双双全球第一,钛精矿自给率行业领先,成本优势明显。公司新能源版块去年开始量产,电池材料已经形成规模,与主营业务钛白粉产业相辅相成,打造公司第二曲线。业绩符合预期,维持"区间操作"评级。

   产销同比大增,业绩逐季改善:公司Q3营收和归母净利润环比双增,呈现逐季向好态势。公司主营产品产销量同比提升,2023年前三季度公司主营产品钛白粉产量为87.65万吨,yoy+18.13％;销量为88.57万吨,yoy+23.41％。公司新增产能顺利释放,龙头地位得到进一步巩固。价格方面,公司主营产品钛白粉价格自7月中旬来触底反弹,"金九银十"传统旺季助力钛白粉价格上涨,Q3钛白粉均价为1.57万元/吨,yoy-6.7％,qoq+0.4％,原料钛精矿均价为2023元/吨,yoy-0.4％,qoq+0.3％钛白粉最困难时期已经过去,利润有望持续修复。10月钛白粉均价为1.68万元/吨,较Q3均价上涨0.11万元/吨,处于年内较高位置,钛精矿均价2071元/吨,较Q3均价上涨49元/吨。据百川盈孚,当前钛白粉库存处于年内低位,预计钛白粉价格在高位维持。公司钛白粉产能达151万吨,产能全球第一,钛精矿自给率处于行业领先地位,钛精矿自给率有望超60％,成本优势明显,龙头地位稳固。

   毛利同比改善,费用率控制合理:盈利能力方面,公司前三季销售毛利率为26.52％,yoy-7.48pct;销售净利率为10.98％,yoy-7.32pct。Q3单季销售毛利率为29.04％,yoy-2.47pct,qoq+1.54pct;销售净利率为12.63％,yoy-3.77pct,qoq+1.33pct,盈利能力逐季恢复。公司费用率维持合理水平,Q3单季总费用率11.6％,yoy-1.7pct,qoq-2.0pct,其中研发费用率4.20％,yoy-1.60pct,qoq-3.44pct;销售费用率2.17％,yoy-0.04pct,qoq-0.12pct;管理费用率为3.98％,yoy-0.99pct,qoq+0.44pct;财务费用率为1.29％,yoy+0.92pct,qoq+1.11pct。

   贯通钛产业链,新能源材料助力二次成长:公司是全球钛白粉龙头企业,贯通钛全产业链,纵向布局钛精矿,横向布局海绵钛,当前钛白粉产能151万吨/年,海绵钛产能5万吨/年;后续在建产能丰富,包括20万吨/年氯化法钛白粉、10万吨/年氯化法钛白粉、3万吨/年高品质海绵钛技改项目、云南国钛3万吨转子级海绵钛二期等项目,长期产能持续增长。公司积极进军新能源产业,利用钛白粉副产物硫酸亚铁,建设磷酸铁、磷酸铁锂产能,提升副产经济价值。公司规划了电池材料级磷酸铁项目20万吨、锂离子电池材料产业化项目20万吨、锂离子电池用人造石墨负极材料项目10万吨、锂离子电池负极材料一体化项目20万吨、电子级磷酸铁锂项目15万吨。目前公司已投产新能源材料包括磷酸铁锂产能5万吨/年,磷酸铁产能10万吨/年,石墨负极产能2.5万吨/年,石墨化产能5万吨/年,后续项目稳步推进,为公司打开第二增长曲线。

   盈利预测我们维持盈利预测,预计公司2023/2024/2025年实现净利润29/39/50亿元,yoy-15％/+34％/+28％,折合EPS为1.21/1.63/2.08元,目前A股股价对应的PE为16/12/9倍,估值合理,维持"区间操作"评级。

   风险提示:1、公司产品价格不及预期;2、新产能释放不及预期