龙佰集团(002601):Q3盈利环比改善,钛产业链优势巩固

前三季归母净利同比-33％、Q3同比-3％/环比+29％,维持"增持"评级公司10月13日发布三季报,前三季度营收203亿元,yoy+12％,归母净利21.4亿元,yoy-33％;Q3营收70亿元,yoy+24.5％/qoq+12％,归母净利8.8亿元,yoy-3％/qoq+29％。我们预计公司23-25年归母净利31/45/56亿元,对应EPS1.29/1.88/2.35元,可比公司24年Wind一致预期平均9xPE,考虑公司钛白粉领域龙头地位,给予公司24年11.5xPE,目标价21.62元,维持"增持"评级。

   钛白粉、海绵钛产销持续增长,景气低谷期龙头盈利韧性凸显

   据隆众资讯,23Q3金红石型/氯化法钛白粉均价1.58/1.88万元/吨,同比-8％/-13％(环比-1％/-4％),硫酸法/氯化法钛白粉价差0.99/0.41万元/吨,同比-9％/-32％(环比-2％/+10％),我们预计公司依托国内外市场拓展,钛白粉产销保持增长,叠加一体化优势支撑盈利;海绵钛方面,虽行业新产能投产等导致价格中枢下移,我们预计公司新产能投产后销量亦持续增长。前三季度公司综合毛利率yoy-7.4pct至26.4％(其中Q3毛利率29.0％,同比-2.4pct/环比+1.6pct);前三季度期间费用率12.1％,同比稳定。

   钛白粉、海绵钛景气渐回升,产能扩张巩固领先优势

   据隆众资讯,10月13日金红石型/氯化法钛白粉价格1.68/1.95万元/吨,硫酸法/氯化法钛白粉价差1.06/0.58万元/吨,价格价差自7月以来整体呈改善趋势。据百川盈孚,10月13日海绵钛(0级)价格5.4万元/吨,较8月的低位亦有回升。公司目前钛白粉/海绵钛年产能已达151(氯化+硫酸法)/5万吨,并在建攀枝花20万吨/年氯化法钛白粉,3万吨/年高品质海绵钛技改、3万吨转子级海绵钛二期等项目,未来钛产业链领先优势巩固。

   风险提示:下游需求持续低迷风险,新项目投产进度不达预期风险。