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航天环宇(688523):专注航空航天事业,产能释放有望带动营利快增-公司动态研究报告

华鑫证券   2023-10-12发布
航空航天小巨人,高技术水平塑造高附加值

   深耕航空航天二十载,致力于打破国外封锁。公司成立于2000年,经过二十余年的发展,在高精密星载产品、航空航天先进工艺装备集成、航空航天复合材料零部件、"天伺馈"分系统产品等领域处于国内领先地位。我国航空航天行业长期受到国外发达国家的技术封锁,需要长期经营的经验摸索和技术沉淀,公司以李长江先生为首的核心技术团队,凭借丰富的产业背景自主创新,截至2023H1,公司拥有11项主要核心技术,其中多项领跑行业。

   扎实技术造就强竞争力,获大型央企客户高度认可。依靠扎实的技术实力,公司深度绑定大型央企下属科研院所和总体单位,已成为航天科技、中航工业、中国航发、中国电科、中国商飞等客户的主要供应商之一,且客户认可度高,公司多次获得客户授予的"优秀供方"等荣誉称号及感谢信。2019年,公司与中国商飞的全资子公司上飞公司合资成立了湖南飞宇,合作具有排他性,彰显公司技术优势。

   上半年业绩高增,资产负债率进一步优化。2023年上半年,公司营收1.08亿元,同比增长42.77%;实现归母净利润0.18亿元,同比增长43.46%,主要系宇航产品、航空工艺装备及地面通信及测控测量装备收入和利润增加;公司产品附加值较高,上半年毛利率60.11%,显著高于行业平均水平,主因其产品具有研发难度和投入大、产品性能要求高、制造复杂等特性。上半年资产负债率24.39%,同比-15.0pct,抗风险能力较强,随着公司募投项目和航空产业园的逐步建成投产,公司资产规模和产销规模有望逐步提高。

   深耕宇航产业,卫星通信有望驶入快车道

   公司业务可分为四大板块:2023年H1,航天产品营收0.52亿元,占比总营收47.71%,主要产品为各类航天器的航天微波通信及其他零部件,目前已形成较强的星载有效载荷单机产品的实现能力。航天航空工艺装备业务营收0.31亿元,占比总营收28.35%,主要提供金属/复合材料零部件成型工艺装备等,公司2013年起已承接C919的工艺装备研制。2023年5月,全球首架C919首次商业载客飞行取得圆满成功,后续公司将受益于C919批产化交付新征程。航空产品营收0.14亿元,占比总营收12.68%,为航空领域主机单位的型号任务研制复合材料透波功能件、耐热功能件等,目前取得了GJB9001C、AS9100D等资质认证。卫星通信及测控测试设备技术营收0.12亿元,占比总营收11.16%,产品包括天线分系统、射频分系统等,公司瞄准国防装备建设、低轨卫星互联网、商业航天等市场机遇,创新性成果走在行业前列。

   展望未来,卫星通信板块有望成为公司发展的新动能。2021年,卫星通信国内市场规模约为792亿元/yoy+9.6%,对应全年发射102颗卫星,而据测算,未来五年平均每年国内市场对卫星需求428颗,目前差距较大,卫星产能缺口约75%。同时,考虑到中国已向国际电信联盟(ITU)提交了布局1.3万颗低轨卫星的申请,并于2023年7月9日成功发射卫星互联网技术试验卫星,我们认为卫星通信的市场空间有望进一步打开,GSMA的数据预测2025年低轨卫星通信产业规模将达到1800亿元,公司对应板块的业务亦有望乘上"行业东风"。

   缓解产能瓶颈,大幅提升产业化能力

   解决产能瓶颈意义重大,预计达产后年产值6亿。目前公司各类产品的产销率接近100%,产能遭遇瓶颈。本次募投项目聚焦于航空产业园首批启动建设的项目,拟投资总额6亿元,用于军民两用通信、测控与测试装备产业化项目,项目建设期为2年。项目全面达产后将形成年产卫星通信测控与测试装备455台(套)、年产值6亿元的生产能力,其中卫星通信产品200套、地面测控产品50套、特种测试设备5套、星载通信有效载荷200套,有助于公司依托卫星通信、测控与测试装备的爆发式市场需求和重要机遇,重点提升产业化能力,成为国内一流的通信设备供应商,带动公司营收和利润快速增长。

   盈利预测

   综合考虑到公司航天航空工业装备和卫星通信业务前景广阔,募投产能未来三年逐步释放,我们预测公司2023-2025年收入分别为5.25、7.60、12.11亿元,EPS分别为0.42、0.62、0.96元,当前股价对应PE分别为55.6、38.3、24.6倍,公司作为具备高成长性的航天航空供应商,与下游优质客户深度绑定,给予"买入"投资评级。

   风险提示

   1)航空航天领域具有新技术替代风险;2)客户集中度过高;3)募投项目实施进度不及预期;4)核心技术人员流失。

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