芯动联科(688582):拓展新应用,立足高可靠,国产高性能MEMS惯性器件龙头起航-深度研究

公司简介公司是国内高性能MEMS惯性器件龙头厂商,根据公司招股说明书,公司是国内唯一可覆盖导航级精度MEMS惯性器件的公司。公司23年上半年营收0.97亿元,同增42.24％;归母净利润0.41亿元,同增31.62％;毛利率85.1％,净利率为42.3％。公司IPO发行价格26.74元/股,发行数量5521万股,募集资金14.76亿元将用于产品迭代开发、封测基地建设、补充流动资金。

   投资逻辑

   高性能MEMS惯性传感器国内龙头企业,无人系统、智能驾驶有望引领增长。根据Yole,2021年全球高性能MEMS惯性器件市场超7亿美元,全球前三国外公司占据50％以上份额,未来替代空间巨大。根据Yole,24年全球车载IMU市场有望达2.3亿美元。未来L3自动驾驶渗透率提升,人形机器人商业化量产化,市场有望快速增长。公司积极开发面向自动驾驶、无人系统等领域IMU产品,在客户端已有突破,未来有望充分受益。公司MEMS惯性模组预计24年形成量产,公司预计目前主要两个客户年用量超10万套。功能安全6轴IMU已小批量交付,公司预计今年将产生百万级收入。

   高可靠、高端工业市场客户黏性大,MEMS陀螺仪有望逐渐替代两光陀螺。当前公司75％的营收来自高可靠行业应用,毛利率维持80％以上。高可靠行业终端客户测试周期3～5年,定装定型后不会轻易更换供应商。公司前期大量测试项目逐渐转入量产、试产阶段,同时小型化、智能化、低成本需求促使MEMS陀螺替代两光陀螺,为公司高可靠应用打开空间。公司拓展高性能MEMS压力计产品,已有四个客户测试评估,预计24年产生收入。

   盈利预测、估值和评级

   我们预测,2023/2024/2025年公司实现营业收入3.05/4.54/6.87亿元,同比+34.5％/+48.9％/+51.3％,归母净利润1.51/2.14/2.78亿元,同比+29.3％/+42.1％/+29.7％,对应EPS为0.38/0.54/0.70元,对应PE分别为104/73/56X。参考可比公司,给予2024年95XPE,目标价50.87元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   产品研发进度不及预期风险;毛利率下降风险;产品生产管控不及预期风险;下游客户新兴应用研发进度不及预期风险;高可靠行业需求不及预期风险;存货跌价风险;应收账款回款风险。