湖南裕能(301358):库存策略得当,储能领域产品占比提升

公司为锂电磷酸铁锂正极材料行业龙头。公司2016年成立于湖南湘潭,主营锂离子电池正极材料的研发、生产和销售,以磷酸铁锂为主。公司2018年开始批量供货宁德时代;2020年12月,公司主要客户宁德时代、比亚迪作为战略投资者入股,位列第三和第七大股东。2020-2023H1公司磷酸铁锂出货3.14/12.13/32.39/21.6万吨,根据GGII数据,2020-2022年公司在国内磷酸铁锂正极材料行业市场份额分别为25％/25％/29％,位居行业第一;据鑫椤资讯统计,2023H1公司国内磷酸铁锂产量占比进一步提升至32％。

   公司库存策略得当,2023Q2单吨利润增厚。公司2023Q2实现营收100.03亿元,yoy+25.26％,环比-24.08％;归母净利润9.57亿元,yoy+52.28％,环比+240.52％。预计2023Q2出货11.6万吨,对应单吨净利润0.83万元/吨,相比2023Q1增加0.55万元/吨。2023M1-4碳酸锂价格大幅下跌,公司正确预判原材料价格变动,存货从2022年底49.71亿元降至2023Q1末17亿元。2023M4-6碳酸锂价格反弹,公司采取补库动作,2023Q2末存货增至31.75亿元。假设公司2023Q2单吨库存收益0.43万元/吨,对应2023Q2碳酸锂采购均价比产成品锚定金属价格约低1.8万元/吨。

   差异化产品破局行业内卷,拟定增65亿元用于磷酸锰铁锂和超长循环磷酸铁锂等项目。据则言咨询数据,截至2023年8月底,磷酸铁锂可利用产能333.1万吨,行业产能利用率下滑至52.34％。碳酸锂期货上市广期所,有助稳定碳酸锂价格波动。目前磷酸铁锂行业结构性过剩,不考虑原材料价格大幅波动影响,我们预计长尾产能出清时间可能较长。公司高度重视研发和技术创新,超长循环磷酸铁锂产品、更高能量密度磷酸铁锂产品、磷酸锰铁锂产品取得重大进展。产品结构方面,2023H1储能领域产品占比提升至30％。公司8月份发布定增公告,拟募集不超过65亿元布局32万吨磷酸锰铁锂项目、7.5万吨超长循环磷酸铁锂项目、10万吨磷酸铁项目、2万吨碳酸锂和8万吨磷酸铁的废旧磷酸铁锂电池回收利用项目。

   盈利预测与投资建议:公司作为锂电磷酸铁锂正极材料龙头,管理能力突出;产品结构持续优化,储能领域产品占比提升,并布局磷酸锰铁锂和超长循环磷酸铁锂项目。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为20.71/22.72/37.23亿元,同比增长-31.13％/9.68％/63.9％,EPS为2.74/3/4.92元,对应PE分别为14/13/8倍,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧风险,业绩预测和估值判断不达预期风险。