三未信安(688489):密码服务成新增长点,收购江南科友布局金融业务-2023半年报点评

事项:

   公司发布2023年半年报,今年上半年实现营业收入1.04亿元,同比增长10.08％;归母净利润1013.93万元,同比下滑29.14％;扣非净利润858.08万元,同比增长0.56％。

   评论:

   业绩短期承压,密码服务成为新的增长点。2023年上半年,商用密码行业整体保持了较好的发展态势,公司实现营业收入1.04亿,同比增长10.08％,分产品看,密码整机实现营业收入4148.00万元,同比下滑11.55％;密码系统实现营业收入3223.63万元,同比增长6.00％;密码板卡实现营业收入1774.75万元,同比增长46.07％;密码服务及其他实现营业收入606.94万元,同比增长123.63％,密码芯片实现营业收入565.49万元。毛利率方面,2023H1公司毛利率下降4.02pct至70.92％。费用端,2023H1公司研发费用率、销售费用率、管理费用率分别是35.50％、29.75％、15.27％,同比提升3.52pct、5.95pct、1.90pct,其中研发费用和销售费用变动较大,主要系加大研发投入、引进高水平研发人才、加大市场开拓力度和引进高层次销售人才所致。

   打造技术与产品双引擎,服务优质客户。公司围绕数据全生命周期加密、数据确权、隐私保护、抗量子密码等数据安全领域进行布局,相关产品如同态加密机、多方计算平台,已经通过权威第三方检测,成功试点应用。公司是具备业内最丰富的密码产品体系的厂商,在密码测评领域,拥有综合全面的密码解决方案,有效提升客户的密评实施效率,在运营商、证券、电力等重点行业与领域,取得不错的案例积累。

   江南科友并购完成,布局金融行业。2023年6月,公司以1.51亿元收购江南科友66.93％股权,完成对江南科友的董事会改组,取得董事会控制权,江南科友成为公司的控股子公司。江南科友在密码行业服务银行、保险、证券等金融领域多年,收购完成拓宽了公司发展的赛道,预计江南科友将成为公司长期发展的重要组成部分。

   投资建议:经济复苏不及预期,下调盈利预测。我们预计公司2023-2025年营业收入为4.58/6.11/7.97亿元(原23-24年预测值为5.17/6.82亿元),归母净利润为1.41/1.85/2.39亿元,(原23-24年预测值为1.62/2.18亿元)。估值方面,参考可比公司估值水平,考虑公司为商用密码领域领先企业,业务处于快速发展期,给予公司2023年50xPE,对应目标价约62元,给予"推荐"评级。

   风险提示:密码芯片推向市场不及预期的风险;行业竞争加剧;产品开发不及预期