蒙娜丽莎(002918):盈利能力改善明显,营收结构持续优化-2023年中报点评

本报告导读:营收结构持续向渠道优化,成本下降叠加格局改善的大幅优化盈利能力。

   投资要点:维持"增持"评级。公司发布中报2023H1营收29.1亿元,同减0.49％,归母净利1.64亿元同增137.4％,前期已经预告符合市场预期,维持2023-2025公司EPS预测为1.39,1.77,2.04元,根据可比公司估值给予2024年PE13x,对应目标价23.01元(+0.42),维持"增持"评级。

   营收端调整结构,继续向渠道倾斜。Q2公司营收18.09亿元,同比增速为-2.8％,公司在营收端还是采取相对保守的竞争策略,尤其在地产工程业务上非常谨慎,因此营收端还是以向渠道转化的策略,估算H1整个渠道的营收占比继续明显提升,这其中受益于家装渠道的拓展,以及部分工程直销业务买断转移成经销渠道,保持对公司年度营收70亿中枢的预测平稳增速下改善营收结构。

   利润率受益于成本改善和竞争放缓。Q2单季度公司净利率已经达到9.58％,可比同期仅次于2022年Q2的水平,毛利率有7.76pct改善,而费用率也有一定的节约效果,其中原材料成本和效率的留存,也得益于2022年开始行业竞争的放缓。对盈利能力的可持续性保持乐观。

   风险释放充分。在2021年至2022年的周期中,公司是地产业务信用减值最充分的公司之一,而2023年两个季度的表现也验证风险得到了充分计提,判断地产业务占比下降也将提升应收账款周转率,而其带来常规账龄减值的减少或也对季度净利率有正面影响。

   风险提示:房地产投资不及预期,替代品冲击。